随着塞浦路斯政府决定对超过10万欧元的存款征收最高60%“税款”，这场存款征税肥皂剧暂时落幕。欧元区居民心里肯定不好受，当一个欧元区国家将存款征税作为换取国际援助的“交易工具”，谁能保护私人储蓄安全性？欧盟也有一肚子苦水，提出存款征税，原先是为了让百亿欧元援助款拥有“还款基础”，却遭遇金融市场一片骂声。庆幸的是，存款征税几经谈判，塞浦路斯最终留在欧元区。这对全球投资市场才是最大的利好。

    过去两三周，欧元兑美元汇率累计跌幅仅有1.5%，远远低于希腊债务危机爆发期间的近15%跌幅，因为投资者看到欧盟国家捍卫欧元的决心。他们相信，塞浦路斯存款征税是孤立事件，不会对欧元区带来严重威胁。

    抛开塞浦路斯银行挤兑等一系列“情绪化行动”，我们发现，塞浦路斯仅仅用两周的谈判时间便敲定国际援助的条件，表明塞浦路斯无力承担因国家债务危机而退出欧元区的“额外昂贵成本”，而欧盟、德国与俄罗斯同样意识到欧元区分裂的危害性，之所以对存款征税采取强硬态度，就是促成塞浦路斯迅速接受国际援助，留在欧元区。

    当双方都意识到“唇亡齿寒”，存款征税事件是不会导致塞浦路斯退出欧元区的，对欧元区经济的持续影响也会趋向“大事化小，小事化了。”

    笔者认为，不妨观察未来数周欧元区各家银行从欧洲央行的借贷资金规模，判断存款征税事件究竟带来欧元区多大额度的资本外流。

    毕竟，塞浦路斯GDP仅占整个欧元区经济总量的0.2%，100亿欧元援助款相当于援助希腊的1/20，只要塞浦路斯能留在欧元区，这个国家存款全部外流，对欧元汇率的冲击也是微乎其微。

    正如汇丰环球资本市场财富策略部总监叶剑雄所言，塞浦路斯政府存款征税事件对欧元区的整体影响依然有限，其中一项结局是塞浦路斯政府在保护小型储户同时，开始对大额储户征税，这种结果是不会对欧元区造成灾难性打击。
    但是，在这场“肥皂剧”最终落幕前，欧洲央行曾史无先例地公开表示，将考虑取消一个欧元国银行向欧元区“流动性紧急支持计划”（Emergency Liquidity Assistance）求助的资格。如果这不是欧盟逼迫塞浦路斯接受存款征税的谈判手段，那么欧洲央行的援助角色正发生细微的转变——尽管欧洲央行仍是欧债危机的最后买单者，却不再是慷慨的无偿施舍者。

    这应该是德国等欧元区经济强国对援助的态度有所转变。此前，欧洲央行先后采取OMT（直接在二级市场购买欧元区国家国债）与LTRO（长期再融资计划），是为了用足够的资金流动性化解欧债违约风险；如今，要深层次地解决欧债危机，必须将国际援助与落实欧元区国家财政纪律、加强金融监管相挂钩。

    投资者需要留心的，则是欧债危机解决过程将变得更曲折，欧元汇率不可避免面临更多波动。但是，过程曲折的终极目的，是欧盟要不惜一切代价捍卫欧元，这足够令金融市场吃上“定心丸”。

    对国内投资者而言，塞浦路斯存款征税事件的另一个教训，是提前辩别全球避税天堂的系统性金融风险。
以往，塞浦路斯借助避税天堂的光环，吸引大量海外资金存入该国银行并投资希腊债券。随着希腊债券大幅贬值，塞浦路斯银行业面临巨额亏损，最终牺牲海外储户存款“救赎”自己。

    可以预见的是，塞浦路斯存款征税方案的一大受害者，是俄罗斯储户。基于避税与转移资产的需要，他们在塞浦路斯银行拥有约190亿美元存款，多数是将被减记最高60%本金的大额存款。   隐藏

    去年底安倍晋三当选日本首相后，决定采用激进的日元量化宽松政策，通过大幅增加日元流动性，直到日本经济达到2%通胀目标，即所谓的安倍经济学。4月4日，新任日本央行总裁黑田东彦决定将日元资金供应规模从2012年底的138万亿日元，提高至2014年的270万亿日元。安倍经济学除了带动国内物价上涨，也掀起日元利差交易盛行，进一步推动日元大幅贬值。

    听到此消息，国际金融大鳄索罗斯恐怕笑得合不拢嘴。去年10月，在确认日本新任首相安倍晋三采取激进日元量化宽松货币政策，索罗斯基金开始大手笔“押宝”日元贬值。过去半年，“安倍经济学”令日元贬值近22%，给索罗斯基金带来近10亿美元的投资利润。如今日本央行再次提高日元供应量，索罗斯相信自己又能大赚一笔。

    如果日元供应量在2014年底达到270万亿目标，每月日本央行需买进约7兆日圆债券，等同于日本国内生产总值的约1.4%。相比之下，美联储的美元量化宽松政策只需每月买进850亿美元债券，仅仅相当于美国经济规模0.6%。正是日元超发力度超过美国，令国际投资机构有充足理由，进一步大幅看跌日元汇率。

    日元贬值预期与供应量大增的叠加效应，则是日元利差交易正卷土重来。所谓日元利差交易，即国际投资机构趁着日元流动性增加与日元融资成本被压低，借入大量低息日元再投向高息货币国债，赚取两者利差。应该说，未来两年130万亿日元新增供应量，给日元利差交易提供了充足资金弹药。

    与此同时，国际投资机构也在为日元利差交易“摇旗呐喊”。多家国际投行直言，安倍经济学所采取的一系列日元量化宽松政策，会令日元利差交易规模再增加上千亿美元。日元利差交易迅速活跃的“产物”，是日元“流通”规模成倍扩大，进一步迫使日元大幅贬值。

    4月10日，美元兑日元汇率一度达到99.76，逼进100大关。这些国际投行认为这仅仅是日元大幅贬值的开始，最终美元兑日元汇率将停留在120-130附近。照此计算，日元汇率还有10-20%贬值空间。

    然而，日元汇率是一步到位式的单边下跌，还是渐进式缓慢贬值，又是一大悬疑。

    汇丰银行等国际金融机构并不认可日元将出现单边急剧贬值的走势，他们认为美元/日元汇率触及关键支撑点位时，将出现获利了结状况。

    笔者也认为，日元渐进式缓慢贬值，符合安倍经济学的“最大利益”。

    首先，日本央行需要日元稳步贬值的市场预期，避免其他国家政府为保护本国商品出口竞争力，选择必要时刻对日元单边贬值进行“干预”。


    其次，一旦日元单边急剧贬值，将令全球金融市场担忧日本主权信用危机爆发。随着日本国家债务与GDP的比重接近200%，国际投资机构已“关注”日本巨额财政赤字问题，如果日元单边急剧贬值导致国内资金大举外流，日本政府将面临财政赤字与资本外流双重难关，主权信用危机一触即发，是政府官员最不愿看到的局面。


    最后，日元贬值会令日本出口产业受益。日本大和证券预估，一旦美元/日元汇率接近100，日本出口企业2013财年的营业利润同比将增加45%。正是企业利润好转拉动日元外贸顺差额度回升，推动日元存在一定的升值空间。


    尽管日元不大会单边急剧贬值，日益活跃的日元利差交易所到之处，却将引发新的套利投资机会，甚至是投资泡沫。


    投资者需要关注的，是三大投资领域：一是澳大利亚元与新西兰元等高息货币，它们是日元利差交易规模状大的传统受益者；二是处于年内最低价格（1500美元/盎司附近）的黄金，对日本本土投资者与投资机构而言，应对本国货币超发及日元贬值压力的一项替代性投资选择，正是抄底具有避险功能的黄金；三是逐步摆脱欧债危机困扰的欧元，在欧债危机爆发后，日元利差交易的新投资动向，是买涨欧元/日元交叉汇率，豪赌欧债危机不会引发欧元破裂。


    如今，日本央行的日元量化宽松总动员信号，已让日元贬值潮流达到一个阶段性高峰。不过，国际投资大鳄们对待日元贬值预期的态度“转变”，需要投资者警惕。长期以来，索罗斯总是喜欢趁着金融市场沽空日元达到狂热阶段，悄悄获利退出。伴随索罗斯等金融大鳄退出日元沽空头寸而来的，是日元利差交易迅速褪潮。
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    4月15日，黄金大跌9.7%，当天创下20年来最大跌幅。连续两天的跌幅创下30年最大。黄金是否还有投资价值，是个问题。

    一方面是国际黄金价格跌破1525美元/盎司的牛熊格局分界线，预示黄金正步入熊市格局；一方面是全球货币超发，还在提振黄金的投资需求。

    笔者认为，经历这轮大跌，黄金牛市终结的机率相当高。但在黄金趋向熊市格局期间，黄金仍然存在特定的投资价值。投资者需要调整的，则是黄金投资时机的把握，并制定合理的回报预期。

    目前，引领黄金价格重回上涨通道的宏观经济因素，依然存在。首先，黄金依然是全球货币超发的最佳替代性投资品种之一。上周，日本家庭主妇——渡边太太们已经行动起来，趁着黄金大跌，涌进金店抢购实物黄金。

    其次，出于外汇储备资产配置多元化，新兴市场国家央行增持黄金的热情不减。去年四季度，全球各国央行黄金购买量为535吨，创下1964年以来的最高水准。

    再次，尽管大宗商品价格下跌“压低”通涨预期，欧债危机与地缘政治风波升级，则随时激发新一轮黄金避险投资热潮。

    最后，对冲基金是最“善变”的。他们可以大手笔抛售黄金，也可以趁着实物黄金买盘兴旺，转而买涨黄金。

    投资者会关心，这些有助金价回升的四大利好因素，究竟能给黄金创造多大涨幅。无可否认，4月15日金价大跌，令黄金投资情绪趋向悲观。笔者近期和数家全球大型投资机构操盘手谈起黄金，他们面露难色，表示机构内部除了下调金价中长期上涨空间，还打算削减黄金持仓比重。

    这些操盘手直言，如果全球金价短期重新迈过1525美元/盎司的牛熊市分界线，他们将增加黄金投资力度。但短期而言，发生这一事件的机率并不高。

    汇丰银行表示，当一种资产价格从近期高点回落至少20%，通常会被视为进入熊市。如今金价从2011年历史高点下挫近25%，意味着连续12年的牛市行情接近终结。汇丰认为金价下跌非突发事件，自2013年以来，白银和铜的表现已经下跌的很厉害，黄金的表现一直是滞后的，这次金价的下跌只是追上其他金属的表现。

    笔者认为，随着全球货币量化宽松政策延续与各国央行持续买进黄金，相比投资机构应对黄金熊市的保守投资策略，个人投资者的确不必如此“悲观”。

    金价大跌，其实给个人投资者进一步优化资产配置，创造良好的条件。黄金大跌事件表明，处于牛市周期的任何一项投资品种，都可能遭遇离奇大跌的“黑天鹅事件”。当个人投资者把80-90%放在股票、期货、信托产品等单一高风险投资品种，就需要提防这些资产离奇大跌的“黑天鹅事件”。

    为了分散投资风险，个人投资者不妨仍可以把黄金作为投资项目。不过，基于黄金牛市即将终结，投资者配置黄金的目的，不再是投机炒作金价短期大幅反弹，而是实现跑赢通涨的中长期稳健投资回报。汇丰认为就短期而言，金价仍会大幅波动，而且走势还会趋于熊市，但相信之后价格会趋于稳定。

    至于黄金投资时机的把握，可以参考俄罗斯、土耳其等国家央行买进黄金资产的价格区间。2012年是1500美元/盎司附近，2010-2011年则是1300美元/盎司左右，这些国家央行买进黄金的持仓成本，往往被认为黄金的重要支撑价位。

    一旦持有黄金资产，投资者则需要保持一颗平常心（不为金价大幅波动而改变黄金长期价值投资的心态）。长期以来，黄金带给投资者的最大回报，是长期稳健的收益率，而不是金价短期大幅波动的投机利润。

    尤其是个人投资者不应将实物黄金购买需求旺盛，视为金价短期上涨的信号。事实上，实物黄金需求旺盛对金价上涨的传递效应，往往需要一段时间才能显现。随着黄金步入熊市格局，任何每轮金价上涨，都有可能变成全球投资机构高位抛售黄金套现的舞台，投资者跟风买卖黄金，往往亏损机率更高。
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    为何新兴市场当地货币债券如此受宠？一种相对主流的观点是，欧美国家的低息政策，正迫使投资者转而青睐收益率更高的新兴市场当地货币债券。

    彭博资讯统计，截至4月18日，新兴市场当地货币债券今年以来的投资回报率达到3.39%，远超新兴市场美元计价债券。

    外资热钱现正加速流入亚洲和新兴市场的债券市场, 而且更偏好投资于新兴市场当地货币的债券。今年以来，流向新兴市场当地货币债券（包括俄罗斯卢布债券、印度卢比债券、马来西亚林吉特债券、巴西雷亚尔债券等）的金额总额高达120.8亿美元，已经超过去年总和。

    应该说，这是全球投资者投资转向的一个风向标。随着全球经济逐渐复苏，他们开始厌倦相对安全、回报率超低的欧美国债，并找到一个投资新宠儿——受国际金融冲击较小、收益相对偏高的新兴市场当地货币债券。从稳定性比较， 新兴市场当地货币债券目前明显地更招投资者关注。

    至于新兴市场当地货币债券受宠的原因，可以浓缩成三个聚焦点。

    一是新兴市场国家近年经济强劲增长，财政盈余持续增加，本地货币债券违约率大幅降低。

    二是相比欧美国家持续低利率与纵容货币大幅贬值，新兴市场国家政府倾向允许本国货币升值以进一步缓解物价上涨压力，当地货币债券将获得额外的货币升值超额回报。

    全球最大债券投资机构——美国太平洋投资管理公司(Pimco)执行副总裁Ignacio Sosa也认可这种观点，他在近期举行的投资论坛直言，尽管欧美国家央行有意提高利率，但新兴市场当地货币及债券，仍是最佳投资选择之一。

    三是新兴市场国家主权信用评级持续提高，当地货币债券被视为避险投资新港湾。

    截至去年底，新兴市场当地货币债券过去10年投资回报率接近219%，较新兴市场美元计价债券183%涨幅更高。

    景顺基金资产管理公司认为，今年新兴市场当地货币债券的潜在回报率仍会高于美元计价债券｡汇丰银行认为投资者可当地把资金分散投资在新兴市场债券，以寻求多元化固定资产收益。

    但是，投资者要寻到高投资回报潜力的新兴市场当地货币债券，先得掌握慧眼识珠的本领。

    这类债券的最大投资风险，是新兴市场国家特定的政治、经济与金融市场环境，容易引发某些“黑天鹅事件”。如2011年期间，由于印度忽然出现高财政赤字与高通涨，印度卢比债券一下子被全球投资者大手笔抛售、并引发卢比汇率大幅贬值的恶性循环。

    为此，投资者选择新兴市场当地货币债券时，分散投资将是最佳风险控制方法，其中包括单一债券的投资比例不应超过20%，尽可能选择不同地域、财政状况持续好转的债券。

    与此同时，投资者要密切关注这些新兴市场国家货币汇率波动状况。一旦出现较大幅度的贬值，投资者得警惕这个国家是否存在资本外流现象，及时“远离”这个国家当地货币债券。投资者可以关注金融机构的新兴市场指数、并通过国际大型银行相关专家的市场分析,与投资建议，及时合理地调整自己的新兴市场当地货币债券投资组合。
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    一看到“中国大妈战胜华尔街金融大鳄”的报道，难免心里涌出一股民族自豪感。一些投资机构调侃说，中国大妈一举“粉碎”国际投行沽空黄金的企图。

    但是，姑且不论中国大妈的300吨黄金购买量是否属实(这个数字相当于去年中国黄金总消费量的40.39%，黄金总产量的74.4%)，即使中国大妈果真豪购300吨黄金，仍然难以撼动国际投行对全球黄金定价话语权的控制力。

    过去数十年，全球黄金定价权主要集中在伦敦黄金交易市场的4-5家报价银行手里。它们主要由洛希尔国际投资银行、加拿大丰业银行、瑞士信贷第一波士顿银行、德意志银行等国际大型银行组成。每个交易日的上午10：30和下午3：00，这些银行通过收集来自全球各地的黄金买卖报价，通过集中竞价方式确定当日全球黄金交易市场的开盘价格。

    这些银行的黄金报价之所以能得到全球投资市场的高度认可，主要是每家报价银行都能随时筹集上千吨黄金用于交割买卖，仅此一项，中国大妈的300吨黄金购买量难以匹敌。何况这些银行通过向全球大型黄金开采商提供各类融资，从源头层面对黄金供需关系施加影响力。

    因此，中国大妈的300吨黄金购买量，某种程度能有助于金价大跌后的企稳，却不足以扭转黄金价格中长期走势。投资者需要注意的，是随着黄金价格有所反弹，中国大妈们的黄金购买热情会迅速降温。

    投资者需要关注的是，手握黄金定价权的国际大型投资银行们，依然调低未来黄金价格的平均估值，他们认为2013年底黄金平均估值会在1540-1550美元/盎司。如汇丰银行在下调未来黄金价格预测同时，推断三大主要黄金需求，将左右黄金价格未来走势。

    一是经历4月大跌后，黄金投资需求尚未完全复苏。其中的一项风向标，是全球黄金ETF的黄金持仓量已减少348吨，创近年最高值。

    上周彭博资讯对38位黄金分析师的调查发现，尽管中国大妈购金踊跃，多数分析师仍然坚持金价连续10年上涨周期即将结束的观点，他们预计2013年底黄金价格将处于1550美元/盎司，相比去年底降低7.5%，是过去15年的最大跌幅预测值。

    二是随着金价反弹，黄金实物需求难免下降。应该说，中国大妈的300吨黄金购买量，更像是黄金大跌后的抄底需求集中大爆发，并不支撑金价持续上涨。

    三是各国央行增加黄金储备行为对金价上涨的影响力有所降低。世界黄金协会指出，去年各国央行增加534.6吨黄金，今年还将增加450-550吨黄金。但是各国央行增持黄金的目的是为了摆脱美元主导的外汇储备结构，不大关心金价上涨潜力。而且各国央行可以向全球大型黄金开采商直接订购黄金，而不是通过黄金交易所，由此它对交易所黄金价格上涨的影响力逐步削弱。

    所以，投资者在抄底黄金后，应重新评估黄金在自身资产配置的比重，如果发现比重偏高（达到40-50%），不妨适时降低黄金资产比重。长期以来，欧美国家流行一种黄金无用论的说法，即持有黄金，不会像储蓄产生“利息”，于是国际投资机构通常把黄金占个人流动性资产的合理比重，设定在10-20%。

    上周末，股神巴菲特也在力挺这种说法，他直接表示黄金是一只“不会下蛋的鸡”，即使黄金跌到800美元/盎司，他也不会买进。

    如果投资者计划冲着“中国大妈战胜华尔街大鳄”效应而短期追涨黄金，同样不可取。目前黄金价格上涨的最大驱动力，来自美联储坚持量化宽松货币政策与欧洲央行降息，让投资者担心全球货币持续超发，选择黄金作为避险投资港湾。

    毕竟，一旦黄金连续多年上涨周期结束，黄金投资不再是待价而沽的短期投机品种，而追求长期稳定投资回报的一种资产配置工具。
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    在上周末举行的伯克希尔-哈撒韦公司股东大会上，股神巴菲特透露，一旦美联储首次发出要停止量化宽松货币政策（QE）的信号，全世界都会听到一声“枪响”。

    或许，这更像是巴菲特的善意提醒。

    本月初，美联储表态将延续每月850亿美元债券购买力度不变，预示全球量化宽松货币政策仍将持续一段时间。

    这是否意味着，围绕全球货币量化宽松时代的两大投资潮流——买涨欧美与新兴市场股市、买跌日元与贵金属（通过日元贬值与贵金属价格下跌获利），依然具有可观的投资回报前景。

    汇丰银行在最新发表的《第二季度环球宏观及市场展望判断》称，环球股票市场从二季度到年底，仍有9%的涨幅。究其原因，是大量QE资金并没有进入实体经济，而是“变个法”流进收益率更高的欧美与新兴市场股市。在资本持续流入下，股市上涨带来的赚钱效应，让越来越多投资者远离“收益率偏低”的贵金属市场，引发买跌贵金属的套利机会。

    至于买跌日元潮流的兴起，则归功于日本央行持续加大QE政策。去年底日本央行决定实施QE政策以来，全球投资者将买跌日元看成一种“无风险”的套利投资机遇，多数投资者早早认定日元必将大幅贬值。

    不过，股神巴菲特的善意提醒，并非空穴来风。

    事实上，“枪声”曾在今年4月响起。当时全球金融市场传闻美联储即将结束QE政策，但黄金价格却离奇大跌20%。

    脉搏评论员认为，一旦QE划上句号，同样容易引发日元大幅升值的黑天鹅事件，让QE时代兴起的买跌日元潮流，摇身一变为投资陷阱。

    毕竟，当前日元汇率已积聚大幅升值的“潜在力量”。比如日元对美元汇率跌破100后，越来越多国家开始指责日元大幅贬值行为并施加政治压力；再如近期澳洲与欧洲央行相继降息，促使日元利差交易收益率越来越低。日元利差交易规模的持续缩水，将迫使日元重回升值通道。

    最近两周，脉搏评论员与多位全球对冲基金经理私下聊天获悉，为了预防日本结束QE政策引起的日元大幅升值，他们已悄悄增加日元买涨期权进行套利。

    此时此刻，建议个人投资者有必要关注QE结束所引发的金融市场系统性风险，不妨提前遵循分散风险的投资法则，降低单一金融市场与投资品种的投资比例，比如适时配置国际大型银行发行的环球投资基金或环球高收益债券基金。

    由于这些基金产品将投资者资金大量分散投资在欧洲、美国与新兴市场高收益股票债券市场，即能防止单一金融市场（或投资品种）因QE结束而出现的系统性风险，又能在QE时代持续期间，充分享受全球各个金融市场的高额投资回报。

    在金融投资市场，对未知的系统性风险及早做好防范工作，是投资者留住利润的最大保障。
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    最近两周,脉搏评论员和数位欧洲资产管理机构投资主管沟通时，发现一个有趣的现象：他们一面担心欧洲降息未必能够扭转欧洲经济衰退颓势，一面却积极捕捉欧洲降息引发的特定投资机遇。

    其中一项投资共识是，即使欧元汇率随着降息持续贬值，但意大利、西班牙等高收益欧洲国债，依然具备可观的投资收益前景。

    究其原因，欧洲央行除了打算连续降息，还将3个月长期再融资行动（LTRO）延长至明年二季度，确保欧洲央行能在必要时刻购买足量的欧元区国家国债，防止债券偿付违约事件出现。于是，欧洲高收益国债由于违约机率大幅下降，反而成为低风险高回报的投资选择。

    目前，西班牙、意大利10年期国债收益率俳徊在4-5%，远高于德国10年期国债的1.23%收益率。考虑到全球经纪商对欧债投资者提供3-5倍融资杠杆（将投资资金放大3-5倍），上述欧洲高收益国债年化投资回报率要比德国国债高出近10%。

    长期以来，全球对冲基金精于此项高回报的套利游戏。他们一面唱空欧债危机，一面则将德国国债抵押融资，将投资资金放大5-10倍去购买意大利、西班牙等欧洲高收益国债，年化收益率接近15%。随着欧洲降息，越来越多投资机构发现欧洲高收益国债相比欧洲基准利率的利差有所扩大，将更多资金配置在这种套利游戏。

    这些对冲基金早已摸清欧元央行降息与延长LTRO的“底线”——绝不容忍欧元区国债出现违约与欧元分裂。

    对国内寻求稳健高回报的投资者而言，投资欧洲高收益国债能够获得多高收益，取决于欧洲每个国家国债风险与回报之间的比重。如果欧洲国债收益率超过4-5%且违约率极低，的确是不错投资选择。投资者不妨投资由国际大型银行所发行的挂钩欧洲高收益国债的基金产品，通过后者杠杆化投资及选取优质欧洲高收益国债（包括欧洲企业债），获得不菲的年化投资回报。

    对于比较激进的投资者，不妨拿出个人流动资产的10%去投资欧洲股票。目前欧洲同行业同等规模公司股票估值比美国股票低10-15%，如果欧洲降息促使欧洲经济好转，投资欧洲股票收益将高过美股，包括赚取10-15%估值回归的超额收益。

    早在今年初，全球最大债券投资公司PIMCO开始买进欧洲银行的可转股债券，提前布局博取欧洲经济高转与股市上涨的超额收益。

    不过，针对欧洲降息，还有一项相当简单的套利策略——做空黄金等贵金属（通过贵金属价格下跌获利）。毕竟，欧洲降息引发欧元持续贬值，是有利美元升值的，以美元计价的贵金属价格下跌机率相当高。

    上周，全球黄金价格再度跌破1400美元/盎司，投资机构认为这正是欧洲降息的“多米诺效应”。去年底，欧元汇率与全球金价波动的关联性骤然提高，随着欧元贬值，多数对冲基金随即买跌黄金期货套利。如果两者价格波动的关联性未能“脱节”，基于欧元贬值的做空黄金套利行为仍将延续相当长时间。
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    上周日本股票离奇大跌7%，恰恰印证了他的判断。随着日股大跌，大量日本投资者与全球投资机构迅速撤离日本股市，转而涌向美国高收益债券市场避险投资，令高收益率债平均收益率创历史最低值4.99%。（注：债券价格受资本涌入而上涨，会引发债券收益率走低）

    围绕美国高收益债（俗称垃圾债券）牛市行情是否即将终结，全球金融机场争执近6个月。

    上周，美联储主席伯南克忽然表态，未来一段时间可能降低每月850亿美元国债的购买量，令金融市场对高收益债牛市行情终结的争论再度升温。一种相对主流的观点是，正是美联储购债行为推动高收益债的牛市行情，随着美联储降低购债量与QE资金量锐减，美国高收益债告别牛市行情的日子已经不远。

    但是，多家全球投资银行的最新观点，却是美国高收益债的牛市行情仍将延续。究其原因，上周四日本股市大跌7%，驱使全球投资者获利回吐日本股票，转而涌入美国高收益债市场避险，推动债券价格持续大幅上涨。

    过去6个月，受益于日本央行推动的日元量化宽松货币政策（日元QE），日本股市涨幅超过40%，但上周四日股离奇大跌7%，令全球投资者开始怀疑，日本经济增长的基本面，能否支撑日本股票如此高的涨幅。

    大量撤离日股的资金之所以青睐美国高收益债，是因为它被视为当前最安全的投资避风港之一。

    首先，今年美国经济复苏前景与企业经营利润双双好装，令美国高收益债券投资回报率持续看涨。巴克莱银行数据显示，今年以来美国高收益债总体回报率达到5.33%，美国国债等高信用评级债券回报率仅有1.37%。

    其次，发行高收益债的美国公司现金与债务比例达到12.9%，高于10.6%的历史平均水准，令高收益债违约率有所下降，摇身一变为“安全投资品种”。

    最后，相比美国10年期国债约2%收益率，多数高收益债收益率接近5-7%，令全球资金对它趋之若骛。

    脉搏评论员了解到，全球大型对冲基金专门发明一种套利投资游戏，即借入美国国债进行抵押融资，再把钱投资高收益债券赚取两者的利差（利差收益区间为3-6%），加之国债抵押融资环节的投资额度能被放大3-5倍，对冲基金每年能赚取10%以上的投资回报率。

    对寻求海外投资稳健回报的国内投资者而言，正值日股大跌引发美国高收益债券倍受追捧之际，不妨考虑顺势增加美国高收益债的投资比重。

    汇丰银行环球资本市场财富策略部总监叶剑雄指出，2月以来，随着市场预测美联储降低每月850亿美元债券购买量，美元汇率指数涨幅接近6.9%，并创下2年以来的新高值。上周伯南克再度重申购债规模可能“放缓”，持有高收益债券的投资者，还将收获美元升值的额外回报。

    即使美联储仍然延续当前债券购买量不变，全球大量资金持续涌入美国高收益债套利，投资者仍能享有债券价格持续上涨的“红利”。

    但是，考虑到美国高收益债发行公司经营状况参次不齐，基于分散投资风险的考量，投资者应购买国际大型投资银行所发行的高收益债基金产品、或结构性理财产品为主。国际大型投资银行的专业投资眼光，将帮助投资者规避高收益债券发行公司所设下的各类投资陷阱。
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    过去两个月，澳元如雪崩般贬值，的确令人唏嘘。4月初，1澳元兑换1.05美元；如今只能兑换0.96美元。究其原因，大宗商品价格持续下跌与5月初澳洲央行降息，促使澳元近期贬值近10%。

    但是，放眼过去十年，澳元实际有效汇率累计升值69%，成为全球涨幅最高的货币之一。澳元大跌，仅仅是暂时回调，还是预示澳元十年牛市行情终结？

    基于抄底投资的心理，目前部分国际投资机构指出，澳元重回升值轨道的经济基本面正悄然出现。

    首先，澳元贬值将令大宗商品价格更加便宜，拉动澳洲铁矿石与煤炭出口量，推动澳洲经济复苏高增长。

    其次，即使澳洲央行降息至2.75%，但它仍是发达国家基准利率最高的国家，在全球货币泛滥的情况下，大量资金依然愿意投资澳元换取高利差。

    最后，越来越多机构相信中国经济增长将带动澳元升值。每年中国从澳洲大量进口铁矿石与煤炭，只要中国经济数据持续良好，来自中国的大宗商品采购需求增加，也将助推澳元外贸顺差增加与澳元升值。

    尽管他们的判断合情合理，但从“判断”到“现实”，却需要相当长的时间。事实上，澳元短期持续贬值的压力，仍然远高于升值潜力。

    首先，澳洲央行有进一步降息的可能性。全球债券投资巨头太平洋投资管理公司（PIMCO）指出，澳洲矿业投资热潮正在减退，迫使澳洲央行需要再次降息缓解经济压力。

    其次，澳洲央行降息，令一向标谤高利差收益的澳元国债开始缺乏投资吸引力。今年以来，直接面向日本投资者的澳元债券销售额降至18亿澳元，同比降幅高达71%。

    第三，全球大宗商品价格持续疲软，迫使澳元跌跌不休。长期以来，澳洲盛产铁矿石、煤炭与羊毛等大宗商品，只要大宗商品价格上涨，澳元立刻大幅升值，由此得到“商品货币”的名称。而当前铁矿石、煤炭价格短期未见反弹迹象，令澳元承担沉重的持续贬值压力。

    前些天，脉搏评论员与几位全球资产管理公司外汇投资总监聊起澳元投资，他们一脸沮丧。其中一位外汇投资总监很不客气地说了句：“如果有闲钱，就沽空澳元（押注澳元贬值获利）。”

    这些外汇投资总监认定，澳元持续贬值的最大幕后推手是澳洲央行。由于澳洲央行需要更宽松的货币政策刺激澳洲经济复苏，全球投资机构才敢有恃无恐地沽空澳元套利。

    汇丰预计澳洲联储在本周利率会议中将保持利率在2.75%不变。最新预测是，今年底澳元兑美元汇率将跌至0.9。

    投资者抄底投资澳元的胜算多高，仍是未知数。考虑到澳元短期贬值趋势不变，投资者不妨将投资澳元的时间期限缩短至7-10天，寻找与澳元关联性较高的高息外汇货币做套利交易，比如买跌澳元/新西兰元的交叉汇率，如果澳元贬值幅度大于新西兰元，它将带来可观的投资收益。


    如果投资者需要赚取稳健高回报，则可以考虑购买外资银行所发行的，挂构澳元看跌期权的结构性理财产品。外资银行通过在澳元几个关键技术支撑位设定套期保值头寸，投资者可借助澳元看跌期权得到预期高回报。


    对于持有澳币的投资者，也可考虑短期外汇定存。汇丰银行最新外币优惠利率活动，将3个月澳元存款优惠利率设定在3.09%，高于同期挂牌利率1.39%。
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    美国劳动力市场保持温和复苏路径，5月非农就业人数增加175,000，（市场预测为163,000），推动美国道琼斯股指6月7日创下今年以来的第二大单日涨幅。

    美国良好经济数据与美联储QE资金流入，正令美股成为今年最赚钱的股市之一。过去5个月，美国道琼斯股指、纳斯达克与标普500指数累计涨幅分别达到16%、15%与14%，跑赢全球多数股市。

    何况，美股持续上涨的赚钱效应，就像一块金字招牌，吸引全球资金趋之若骛。其中包括追逐美元大幅升值的热钱，还有从大宗商品市场撤离的避险资金。

    数据显示，全球黄金ETF资产规模从1400亿美元骤降至940亿美元，撤离黄金市场的560亿美元，多数流向美股。

    随着美股上涨，部分投资机构开始担心，美股会不会重蹈日本股市冲高回落的覆辙——得益于日本央行推动日元量化宽松货币政策，日本股市累计涨幅超过40%，但在过去两周，却大幅下跌10%。

    事实上，美股上涨的经济基本面，与日股截然不同。日股之所以冲高回落，是因为投资者质疑日本经济增长速度无法支撑日股如此高的涨幅；而支撑美股上涨的经济基本面，除了良好经济数据，还有美元汇率今年累计涨幅超过6%，表明全球投资者有信心看好美国经济成长。

    多家全球投资银行判断，只要美元持续升值与大宗商品价格回落，加之美国经济好转，大批增量资金仍将流入美股，带动美股进一步上涨。

    另一方面，原先投资美债的大量资金，也开始涌入美股。究其原因，当前美国10年期国债收益率跌至2%，多数美国个股现金分红率（每股现金分红额除以股价的比率）却超过6%，两者不断扩大的利差，吸引越来越多投资机构增加美股投资比重。

    除了资金流入因素，美国经济数据能否持续好转，一直是美股涨跌的“晴雨表”。美国核心通涨率、消费者信心指数、耐用品订单增长指数、非农就业数据是否高过市场预期值，某种程度影响着美股上涨幅度。

    不过，美股投资者需警惕，自己正处在一个特殊情况——未来一段时间内，美国良好的经济数据，未必对美股上涨有利，因为金融市场担心这会促使美联储加快退出QE货币政策的步伐。

    长期以来，美联储力挺的QE政策，一直被视为美股持续上涨的驱动力之一。

    因此，投资者在看好美股投资高回报同时，不妨对美联储退出QE风险“未雨绸缪”。

    如果投资者了解美国个股行情，不妨挑选具有高股息的美国个股。即使市场政策因素令美股短暂下跌，这些股票每年高现金分红，很大程度能抵消股价下跌的损失。

    或者，投资者希望对美国投资的风险可控，可考虑购买美国股市或全球股票相关的海外基金，。国际大型投资银行的全球市场分析专员或投资专家，能给于投资者及时的风险提示和投资建议，抓住美股上涨带来的收益机会。
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    国内居民养老储蓄缺口有多大，最近有了新结论。

 汇丰银行调研发现，中国内地受访者预计退休养老生活将持续20年，相应的养老储备却只够使用10年，若按每年退休生活开销166100元（达到理想退休生活品质）测算，10年养老储蓄高达166万元。

    或许，160万元资金缺口，只是保守估计。买房贷款按揭、疾病治疗、子女教育、失业等意外事件都将消耗大量养老储蓄。

    事实上，多数内地受访者已意识到这个问题——多达30%受访者认为，当意外事件来临，他们只能使用养老储蓄。

    相应地，财务隐患排在“健康状况”与“医疗保健开支”之后，成为内地受访者退休生活品质下降的三大担忧因素之一，甚至排在“老年人孤独”与“不能按时退休”之前。

    如何填补逾160万养老储蓄，内地受访者除了积极存钱，也开始购买养老保险等各类理财产品，打算用投资高回报填补资金缺口。

    无可否认，理财养老渐成主流。但是，仅仅依靠追求投资高回报，能否兑现国内居民所有养老储蓄期望值，却是未知数。

    多位国内保险公司与专业理财机构人士告诉记者，国内居民的理财养老，正陷入某种怪圈——过度追求短期理财产品的高收益，缺乏针对退休生活资金需要、及人生各项大事而制定长期稳健回报的养老理财规划。一旦所谓高收益的理财产品出现亏损，反而导致养老储蓄受损。

    一组有趣的调研数据，同样值得国内居民关注。汇丰银行发现，通过专业财务顾问制定完整养老理财规划的受访者，有70%增加养老储蓄；自主养老理财的受访者，仅有55%增加养老储蓄。

    再比较养老储蓄额，通过专业财务顾问制定完整养老理财规划的受访者已拥有435206元；自主养老理财的受访者则是401838元；至于尚未进行养老理财规划的受访者，仅有264275元。

    数据表明，通过专业财务顾问制定完整养老理财规划，不但能帮助国内居民提高增加养老储蓄的概率，而且养老储蓄增加额也高过自主养老理财。

    但是，面对鱼目混杂的专业养老理财财务顾问，国内居民要“慧眼识珠”，不妨先给自己谋划养老理财规划五大步骤。

    一是清晰了解自身退休生活的各项支出，包括旅游、医疗保健、改善家居、移居国外等。

    二是将退休生活的各项支出，按照轻重缓急进行划分，优先对最重要的开支项目储备足够的养老资金，其中包括医疗保健、改善家居等；

    三是针对人生各项大事（包括子女教育与婚姻、买房贷款按揭等），及早储备专项资金，减轻它们对养老储蓄的资金消耗；

    四是尽早启动自身养老理财规划；

    五是通过专业理财团队，进一步优化自己养老理财规划方案，如明确养老理财追求长期稳定投资回报，适当降低高风险理财产品的投资比重等。

    按照欧美国家惯例，居民往往将家庭闲置资金的20-30%投资股市、40-50%则购买低风险的固定收益类产品与养老保险产品，剩余资金则以存款形式，应对各种意外事件。

    国内居民是否“照搬”欧美国际惯例规划养老理财资产配置，不妨由银行专业理财团队根据自身养老理财目标，优化各类理财产品的投资比例。毕竟，银行拥有大量适合养老理财的不同期限不同收益率投资产品，能帮助国内居民在“低风险”投资环境下，实现自己期望的养老储蓄额度。

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    6月20日，当美联储主席伯南克暗示下半年可能开始放缓QE（即缩小每月850亿美元购债规模），新兴市场股票首当其中，跌幅名列前茅。

    上周以来，泰国、俄罗斯、巴西、印度股市跌幅均接近5%。之所以出现如此大的跌幅，市场普遍认为美联储放缓QE放缓，引发全球热钱大举撤离新兴市场股市。

    事实上，新兴市场资金外流引发股市大跌，绝不仅仅是美联储放缓QE的结果。

    首先，中国经济增速放缓，对依赖向中国出口原材料实现经济高增长的新兴市场国家——巴西、俄罗斯、智利与印度尼西亚等，绝不是一个好消息。2月起，共有250亿美元撤离新兴市场，主要原因是全球投资者调低它们经济增长预期。

    其次，日元大幅贬值，迫使周边东南亚国家出口竞争力下降，导致它们无法增加出口贸易额实现经济高增长。为此，国际投行甚至建议投资机构卖出人民币与马来西亚林吉特，这种建议，可能触发新一轮资金外流潮。

    第三，大宗商品价格跌跌不休，以原材料出口为主的巴西、俄罗斯与印度尼西亚贸易收入必然大幅缩水，经常账户赤字甚至出现近十年的最高值，激发全球投资机构担心新一轮国家债务危机，将出现在部分新兴市场国家身上，迅速撤离大量资金。

    第四，新兴市场货币面临贬值压力，同样在引发资金撤离潮。5-6月印度卢比汇率暴跌期间，促使32亿美元资金撤离印度债券市场。究其原因，货币贬值无形间压低全球资金投资新兴市场的投资预期。

    第五，当前新兴市场股市规模远远小于欧美国家，资金外流必然导致股市更高的波动性。过去4个月250亿美元资金撤离的直接效应，是新兴市场股市“顺理成章”地出现暴跌。

    可以预见的是，未来一段时间，上述5种因素仍将迫使全球资金撤离新兴市场，股市估值面临沉重的下跌压力。但从中长期而言，新兴市场股市能否触底反弹，取决于这个国家经济增长速度与货币升值趋势。

    得益于菲律宾经济状况好转与货币升值前景，今年以来菲律宾股市涨幅仍接近10%，是日本股市以外，位列亚洲股市涨幅第二名。

    上周末，多位全球资产管理公司投资部主管向笔者透露，中国银行间市场资金链吃紧与地方政府负债率偏高，成为他们判断A股投资风险的新标杆。

    基于资产配置的考量，如果国内投资者仍然看好投资新兴市场，不妨关注一些由外资银行发行的新兴市场投资基金，通过专业投资团队寻找具备投资潜力的新兴市场股市或债券机会，分散投资风险的同时，又有机会获取可能的高回报。

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