3.ETF看法显分歧，金银后市扑朔迷离
图为第三季度SPDR黄金ETF持仓量与黄金收盘价格的对照图。从图中我们可以看出，在2013年7月至8月初这段时间内，SPDR黄金ETF的持仓量变动与黄金价格的走势出现了显著的背离，黄金ETF在大幅减仓的同时黄金价格却表现出了强劲的反弹走势；而自8月中旬开始，黄金ETF持仓量与黄金价格则一改昔日的分道扬镳，呈现出了极高的相关性。从整体的走势来看，黄金ETF在第三季度仍然处于持续的减仓之中，目前其总持仓量仍然处于极低的历史水平，这就表明，从长期来看，机构投资者对于黄金的后市情况仍不容乐观。
图6 SPDR Gold Trust持仓和金价走势图
资料来源：世元研究团队、SPDR Gold Trust
在2013年第三季度中，在地缘政治、投机买盘等一系列因素的支撑之下，现货黄金的价格从今年6月的1180美元附近的历史低位一路反弹至1433美元附近的近期高点，随后在美联储结束QE政策预期不断高涨的打压下，黄金价格又跌落回了目前的1320美元附近。在本季度中，全球最大黄金ETF 基金SPDR Gold Trust 同期持仓量，从968.3 吨下降至910.19 吨，共减仓58.11 吨，减幅达6%。截止到目前为止，SPDR黄金ETF 基金的仓位共变动30 次，其中增仓仅为5 次，而减仓却高达25 次。由此我们也可以看出，长期来看，黄金ETF在推动黄金价格变动方面起到了重要的作用。而未来随着美国就业状况的持续好转、通胀水平的温和增长，在美国经济稳步复苏的打压下，美联储在今年下半年退出QE政策似乎变成了情理之中的事情，而一旦QE缩减的大门被开启，机构投资者定会再次看空黄金，从而引发黄金价格新一轮的下跌之势。
图7 IShares Silver Trust持仓和银价走势图
资料来源：世元研究团队、IShares Silver Trust
图7为第三季度SLV白银ETF持仓量与白银收盘价格的对照图。从图中我们可以看出，Ishares 白银ETF持仓量的变化趋势与现货白银价格变动的长期趋势成高度的正相关关系。如图所示，经历了7月的增持后，8月至今，白银ETF的持仓规模总体保持了观望的态度。
相比于黄金ETF的持续减仓而言，白银ETF则更多的表现出了观望的态度，这就表明，从长期来看，机构投资者对于白银前景的态度略好于黄金。料想其中的原因，笔者认为，这主要是由于在此轮全球经济的复苏中，制造业起到了不可忽视的作用，而相比黄金，白银的工业属性则明显更胜一筹，因此在巨大的工业需求的支撑之下，机构投资者则对白银的长期前景表现的更为乐观。但是我们也应该注意到，在进入8月中旬后，白银ETF逐渐从之前的持续增仓中有所企稳，而未来在黄金ETF持续减仓的带动之下，白银ETF必然会逐渐进入到持续缓慢减仓的队列当中，而一旦机构投资者再次加入到抛售的队列之中，则必定会给白银价格的长期变动带来一定的下行压力。
