2013年05月06日 10:39
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从前任新泽西州长、银行家Jon Corzine身上能够得到的教训就是：金融市场中，时机就意味着一切。

如果Jon Corzine稍微推延一下他对欧元区市场的投资，那么如今他可能会被曼氏全球集团（MF Global）的股东尊为英雄，而不是成为律师们攻击的对象。

2011年10月，曼氏集团破产，其导火索就是意大利债券市场的一阵恐慌，而Jon Corzine集中投资了63亿美元在欧元区债务中。如果他做这笔投资的世纪晚一个月，那么曼氏集团在意大利的投资将会是一个极为成功的投资案例。

据巴克莱银行统计数据，2011年11月以来，意大利债券的平均回报率达到了26%。曼氏集团投资意大利债券的时候，意大利国债收益率是纪录最高水平7.41%，而现在，这个数字在3.88%左右，仅比欧元区最低水平高出0.7个百分点。

在那之前，意大利国债收益率创下纪录新高是在2005年9月，当时正值全球范围内的信贷泡沫膨胀期，为2008年全球市场遭遇金融危机和随后的欧元区主权债务危机埋下了伏笔。收益率的变化，体现出了随着各国央行持续向全球市场注入资金，投资者情绪有所改善。

而现在的危险之处在于，在恐慌和贪婪永无止境的对抗中，贪婪似乎越来越占上风了。

现在不断涌入市场的流动性让投资者对收益率的追逐达到了狂热状态，在这样的时候，投资者似乎不需要很清醒地对风险进行评估。而金融危机前几年的教训告诉我们，这种时候往往都意味着很糟糕的结局。

收益率的影响是这样发挥作用的：央行首先承诺购买主权债券——可以是美联储和日本央行正在进行的购债计划，也可以是欧洲央行说如果市场再度崩溃将购买外围国家主权债券的承诺——总之，这会驱动这些本来就相对安全的资产的收益率保持在很低的水平。这整个过程会开始于美国国债、德国国债、日本国债，随后随着流行性的持续运转，渐渐蔓延至其它风险更高的债券市场，使得那些债券的收益率也达到较低水平。

现在，市场对欧洲央行在今天的会议上宣布降息抱有很大期待，在欧元区，上述这种层叠效应是最为明显的，西班牙、葡萄牙、爱尔兰和希腊债券的收益率去年都曾达到过两位数的水平。

但这并不仅仅是欧洲的问题。

上周，卢旺达10年期国债的收益率达到了6.875%。标普和惠誉对该国债券的评级都是B级，即垃圾级，这个国家的债券收益率竟然比18个月之前的意大利主权债务收益率还要低，而当时意大利债券的评级是A级。对于这个现象，肯定存在某些根本性的错误。

看涨债券的投资者会说，通胀水平的下降让央行有更多的空间继续实施宽松的货币政治来刺激经济，他慢可能还会说，相比于危机前几年，如今的系统性风险要低很多，因为银行的资本更为充足，而且银行都被禁止在最具风险的市场中做自营交易了。

然而，在欧元区失业率屡创历史新高、中国经济严重放缓的背景下，这些市场的走势让人感到有一个明显的偏离方向的信贷泡沫存在。市场上涨的程度深、范围广，一旦央行开始撤回流动性机制，对冲基金、共同基金、养老金、保险公司、甚至货币市场基金都可能会遭遇一场重创。

我们无从知晓这一幕何时会发生，但是投资者需要思考，一旦音乐停止，他们自己会处于一个什么样的位置。