2012年11月23日 19:57
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继外汇占款10月大幅下降后，商务部昨天(11月20日)公布的数据显示，2012年10月FDI连续5个月负增长，在全球经济复苏不明朗、中国经济增速放缓的预期下，热钱加速退潮，连续7个月流出中国。而在9月热钱流出缩减之后，10月热钱流出反而呈扩大态势。

高盛认为，在过去一年中，短期人民币资金、即“热钱”的外流规模格外大，持续时间尤其长。对全球和中国经济风险的担忧加剧是此番热钱外流的主要推动因素。

热钱连续7个月流出

2012年10月全国实际使用外资(FDI)金额83.1亿美元，同比下降0.24%，为连续5个月下滑，市场此前预期增加1%。今年前10个月中国实际使用外资金额917.4亿美元，同比下降3.45%。

2007年至2011年，FDI年均增长9.2%，期间仅2005年和2009年出现过小幅下降。2011年实际使用外资金额1160.11亿美元，同比增长9.72%，创历史新高。

据了解，FDI中以外汇出资的部分既可以在银行开立现汇保留，也可以通过银行卖出，部分热钱以此名义流入后，可参与资本市场、房地产市场及敏感性商品市场投机，以获取高额收益。

根据市场流行的残差法，热钱=外汇占款-贸易顺差-FDI，2012年10月我国外汇占款新增约216亿元人民币，约合34.6亿美元，当月贸易顺差320亿美元，10月外汇占款口径热钱流出约368.5亿美元。

按此公式计算，今年9月理论上大约有154.9亿美元的热钱流出中国。同理，8月份热钱流出量约为377.4亿美元，2012年4月至10月热钱连续7个月流出。

宏观分析师谢亚轩认为，热钱对市场情绪格外敏感且难以预测，用残差法估算热钱存在缺陷，因此该数据仅作为参考。

谢亚轩指出，外汇占款的统计口径不同，是否考虑汇率、价格等非交易价值变动影响，会造成计算结果的差异；顺差的季节性因素容易造成热钱上半年流入、下半年流出的假象；此外，该算法也没有考虑到外汇储备自身经营增值的因素。

专家：明年一季度或降准

历史数据显示，热钱流出往往伴随着货币政策重回宽松。2008年9月，热钱开始持续流出，当年11月信贷同比持续多增出现；2010年5月至7月，热钱流出，当年7月货币宽松与信贷同比多增同样出现。

而此次热钱连续7个月流出的背景，是今年前10个月人民币贷款累计增加7.23万亿元，同比多增了9480亿元。

值得一提的是，今年7月、8月我国外汇占款均呈负增长，9月转正环比增加1306亿元人民币，10月外汇占款则较9月增加216亿元人民币。

来自国际收支顺差的外汇占款一直是中国货币供应的重要组成部分。外汇占款因人民银行从商业银行收购外汇而形成人民币投放，商业银行的人民币资产便相应上升，代表着基础货币的上升。为了调控国际收支顺差对国内货币增长的影响，央行往往需要通过发行央票、公开市场操作和上调商业银行准备金率的方式来冲销外汇占款。

高盛驻香港经济学家崔历表示，2008年以前，贸易顺差和资本流入均是国际收支顺差(外汇占款)的重要组成部分；但在2009年～2011年期间，贸易顺差下降而资本流入上升，部分原因是全球资本回报率的普遍下降和人民币升值的预期；2012年则标志着历史走势的转折，今年二季度以来，贸易顺差和外商直接投资有所改善，但国际收支顺差却收窄，主要是资本外流所致。

崔历认为，为保持理想的货币增速，央行须不断地注入大量流动性。但考虑到通胀和资产价格等因素，下调存款准备金被谨慎使用，央行通过公开市场操作释放流动性，并未导致融资成本进一步显著下降。

崔历指出，近几个月随着中国进口价格下降、贸易条件改善，贸易顺差有所上升。2011年12月以来的三次存准率下调之际，贸易顺差都处于非常低的水平。此外，因2013年一季度贸易顺差预计将收窄，考虑到假期效应往往导致一季度出口数据非常疲软，届时央行可能会下调存准金率。