2013年07月15日 11:35
来源：华尔街见闻

那么现在我们到底身在何处？从大宗商品策略角度看，我们认为在美联储宣布收缩QE计划到事实证明美国经济究竟能多大程度适应更高的资本成本几个月内，我们正处于‘1994年回潮’期。

除了一两个需要特别注意的事项，（比如美国经济无法如预期上升），瑞银分析师Julien Garran预期我们正走向“反通胀膨胀期”（disinflationary boom），以下就是他的“投资时钟”图和相关评论。

首先他对QE影响图，

然后是“四区域投资时钟”

Julien Garran:“我们已经重新校准了投资时钟来捕捉目前的市场动量变化。

正常情况下，美联储的QE再通胀（QE reflation）政策让我们进入区域1，即再通涨膨胀期（ reflationary boom），资本流入新兴市场，美元贬值，新兴市场和大宗商品表现将超越大市。这正是去年9月伯南克在Jackson Hole年会上表态QE3到今年1月初的市场。

但是从1月初公布的12月FOMC纪要是一个新时间起点，纪要显示美联储正重新权衡QE成本，从此我们开始转向‘1994年重演’区：流向新兴市场的资金将变得越来越少，有巨额赤字的国家，如南非，印度和土耳其将看到资金外流，信贷紧缩，和本币疲软。5月伯南克在国会所做的证言称美联储将在接下来几次会议中开始收缩QE，更加速了这个回归潮。投资者开始削减杠杆，套利交易和收敛交易开始反转。

那么现在我们到底身在何处？从大宗商品策略角度看，我们认为在美联储宣布收缩QE计划到事实证明美国经济究竟能多大程度适应更高的资本成本几个月内，我们正处于‘1994年回潮’期。

如果美国经济总体上，特别是房地产能保持强劲反弹，那么我们将进入区域4，即反通胀膨胀期”（disinflationary boom）：届时我们将看到美元上涨，美国成长类和技术类股票超越大市，大宗商品和新兴市场将持续低于市场整体表现。

这是瑞银首席经济学家Maury Harris与我们策略和资产配置团队的观点，并且符合投资者广泛共识。支撑对这一观点最有力论据是美国家庭组成结构的改善，以及过去5年内目前被压抑的需求，加上美国目前的能源优势，以及美国银行业目前相对较好的情况。

但是如果美国经济无法向上，那么我们将落入区域2：所有风险资产将下跌，市场抢购美元。跌入区域2意味着几乎所有风险资产进入熊市。不过我们也怀疑黄金是否有可能在这种情况下见底，因为这时市场会重新思考美联储是否会继续收缩QE，或者相反将考虑加大QE。一旦美联储开始回归QE，那么我们又将回归区域1，创造一个新的购买新兴市场和资源的机会。"