2012年06月15日 10:12
来源：凤凰网商业

作为国内个人护理品材料的主要生产企业之一，预披露已有数日的广州天赐高新材料股份有限公司（下称“天赐高新”）不久正式接受证监会发审委审核。

若成功上市，天赐高新将成为国内个人护理品材料行业的首家上市公司。从目前情况来看，天赐高新的个人护理品材料行业标签不久恐发生变化，如今的天赐高新正将大部分精力投向锂离子电池材料业务，曾经作为绝对主业的个人护理品材料业务逐渐沦为副业。而在行业“锂”狂热高烧未退的背景下，押注锂电子电池材料的做法无疑将使天赐高新面临极大的经营风险。

主业：销售费用升毛利率降

天赐高新的前身是广州市天赐高新新材料科技有限公司（下称“天赐有限”），业务定位是个人护理品材料的研发、生产和销售，但国内的个人护理品材料市场竞争激烈，行业集中度较低。分布在国内的众多本土个人护理材料供应商的客户主要集中于国内个人护理品企业，相对低端；而跨国个人护理品企业构成的中高端市场则由进入国内的跨国个人护理品材料公司把持。

这样的行业处境使得国内至今没有一家个人护理品材料行业的上市公司，而最有可能成为该行业首家上市公司的天赐高新，却遭遇个人护理品材料业务经营状况不甚理想的尴尬境地。

首先，主要客户销售额大幅下降。一般来说，客户集中度的下降能降低企业的经营风险，但客户集中度的降低应通过扩大客户群体稀释大客户销售额的占比来实现，而不是直接牺牲现有大客户的销售额。

2009年-2011年，天赐高新对该行业前十大客户的总销售额分别为10596.3万元、9618.83万元、8036.38万元，占同类产品总体销售的比例分别为52.19%、43.52%、30.96%；同时，公司对单个主要客户的销售额也出现不同程度的下降，以第一大客户广东拉芳日化有限公司（报告期内均为第一大客户）为例，2009年-2011年公司对其的销售额分别为4536万元、2935万元、2439万元，对RITA（2010年-2011年为第二大客户）的销售额由2010年的1675万元降至2011年的1576万元。

与客户集中度下降对应的便是销售费用的提升和毛利率的下降。报告期内，天赐高新的销售费用由2009年的1578.67万元增至2011年的2279.6万元，增幅近50%；与此同时，个人护理品材料业务毛利率的下降则表现得更为直接，2009年-2011年，该业务的毛利率分别为33.52%、31.19%、27.11%。

但面对此项业务所遭遇的不利局面，天赐高新却选择了盲目扩产，此举直接导致了产能利用率的急剧下滑，产能利用率低下将使因扩产而大幅上升的固定资产折旧费用得不到有效分摊。因此，如果产能利用率得不到有效改善，将进一步拉低未来毛利率。

副业：70%募集资金扩产能

或是迫于国内个人护理品材料行业的激烈竞争，天赐高新自2005年起开始将目光投向锂离子电池行业。2007年，该公司的锂离子电池电解液产品开始形成批量销售。

报告期内，锂离子电解液的销量由2009年的537.14吨上升至2011年的1687.31吨，对应的销售额也由4452.14万元上升至12374.64万元，在总营收的占比则由13.75%提高到26.71%。在销量大幅攀升的同时，锂离子电解液的毛利率也大幅提升，由2009年的27.76%提升至2011年35.15%，对应的毛利由1013.51万元增至4349.72万元。

锂离子电解液业务的优异表现使得天赐高新将更多的精力投向此业务。

电解液一般由电解质、有机溶剂、添加剂等材料在一定条件下按比例配制而成，其中电解质是最核心的原料，最常用的电解质是六氟磷酸锂（一般六氟磷酸锂与有机溶剂用量比例大约为1∶7）。但六氟磷酸锂的生产技术一直被国外垄断，为了掌握此项技术，天赐高新与Dr.Novis Smith于2011年签署了六氟磷酸锂生产制造技术许可使用协议书，经过几年的研究，天赐高新于2011年建成300吨六氟磷酸锂的生产线。

但天赐高新对锂离子电池材料业务的投入却并不限于此，天赐高新计划募资26523.66万元，其中10964万元用于6000t/a锂电池和动力电池材料项目，7477.14万元将用于1000t/a锂离子电池电解质材料项目，天赐高新将拿出70%的募集资金用于锂离子电池材料项目的建设，也就是说，天赐高新未来的发展状况将在很大程度上取决于锂离子电池材料业务的发展状况。

前景：电解质产能存过剩风险

相较于生产电解液30%左右的毛利率，生产电解质的毛利率超过60%，由此导致了国内企业投资六氟磷酸锂的狂热。这股狂热的投资冲动下，目前国内具备独立制造六氟磷酸锂能力的多家企业均在积极扩大产能，整体产能过剩的风险已经显现。

相关资料显示，截至2010年，日本森田化学的现有产能为1680吨/年，日本关东电化为950吨/年，STELLA为1000吨/年，韩国蔚山为100吨/ 年，台塑为200吨/年，天津金牛为250吨/年，多氟多[20.25 -0.98% 股吧研报]为200吨/年，产能共计为4380吨。而据天赐高新招股书称：2010年全球锂离子电池电解液产量达到30000吨左右，以此计算所需六氟磷酸锂大约4000吨，产能与需求量基本匹配。

但仅一年多时间，目前的行业产能便已出现大幅过剩的局面。目前多氟多的2000吨电解质生产线将于今年投产，九九久[12.20 0.00% 股吧研报]的400吨电解质生产线已建成投产，拟增加的1600吨产能也正在建设中，天赐高新新增的1700吨生产线也将于今年投产，加上江苏国泰[10.39 -1.14% 股吧研报]和天津金牛的在建项目，保守估计，今年全行业的产能将超过10000吨，而招股书显示，至2012年，全球对锂离子电解液的需求总量约为37000吨，以此可计算六氟磷酸锂的需求量约为4500吨。2012年的行业整体产能已超过市场需求量的两倍。

根据招股书提供的数据，六氟磷酸锂的市场价已由2010年的33.5万元/吨降至2011年的28.1万元/吨。在产能大幅释放的2012年，六氟磷酸锂的价格或将遭遇更大的跌幅。如此激进的产能大跃进或使锂电行业重蹈光伏行业的覆辙，最终将对整个行业造成重创。