2013年10月11日 12:02
来源：中国行业研究网

“资金池”已经成为资产管理机构竞争的关键词。

进入9月份之后，城商行率先在新发银行理财产品中祭出高收益率，部分产品预期年化收益率超过6%；而观察银行理财产品的运作周期，已经变得更倾向于发行半年以上期限产品。其目的只有一个——扩充“资金池”。

实际上早在8月份，各类资产管理机构已经围绕“资金池”打开争夺战。

相关统计数据显示，信托业成立“资金池”产品的热情突然井喷。比如中航信托设立72只存续期1年以内的短期资金池产品，发行热情令市场惊讶。

各类资管机构热发“资金池”产品的目的是：“资金池”除坐拥进可攻退可守的功能，还可以帮助机构最大程度上摆脱渠道束缚，是机构扩充资产管理规模的一把利器。

除了传统从事“资金池”业务的银行和信托等机构，本报记者获悉，华夏基金投向自己公司公募基金的FOF产品已经胎动。新《基金法》对公募基金管理公司发行基金中基金(FOF)予以放开。这项业务类似信托公司的资金池业务。预计FOF将成为基金公司补给旗下基金规模的“资金池”。

此外，诸多第三方机构发力“资金池”业务，则令竞争格局更为复杂。尤其是当刚性兑付和保本的多米诺骨牌一旦被推倒，其波及范围或不可估量。

中航信托：“资金池”产品飙升为接盘？

6月份流动性危机过后，在信托领域，中航信托最早发力“资金池”，着实令市场为之一震。统计数据显示，8月份，该信托公司共成立固定收益类信托98只，其中短期“资金池”产品达到72只，存续期均在一年之内。

按照一家信托研究机构的相关统计数据，同期，除了中航信托之外，华融国际信托、新华信托、四川信托和国民信托在内7家信托公司成立固定收益类信托产品也均超过10只。

从已有的公开资料来看，11月份中航信托不少于3款信托产品面临到期兑付，规模约合30亿元。因此市场有人士怀疑，中航信托资金池产品是为了给即将到期兑付的产品接盘，尤其是房地产信托产品。中航信托即将到期的“天启147号亿利金威集宁保障房建设信托”项目，主要投向鄂尔多斯一家房地产公司。不过目前尚无直接证据显示，中航信托突然发力资金池项目与其到期兑付产品有关。

除此之外，新华信托到期兑付产品21款，规模为29.56亿元。而华融国际信托今年下半年主要面临涉矿信托到期兑付。两家信托公司发行的“资金池”产品或为解下一步的兑付难题。除此之外，地方平台风险外露，使得不少产品下一步可能面临无法到期兑付的危险。

此外，部分基金公司子公司推出的集合资产管理计划，其投向正是信托产品。如果这一类产品做大之后，亦可以扮演信托业“资金池”的角色。通过基金公司子公司，将信托产品份额“大拆小”、“长拆短”。

而上海某基金公司子公司的一款地产投资项目，融资主体此前曾在该公司一家信托股东融资。其中是否涉及基金子公司为信托接盘，颇耐市场寻味。

宁波银行：高收益揽规模？

除了信托之外，近期银行理财产品收益率的提升也颇为明显。6月份流动性危机过后，银行理财产品收益率整体上升，尤其是城商行在这一领域的发力值得关注。

譬如9月上旬，宁波银行推出一款“2013年惠添利2339号”银行理财产品。该产品投资期限366天，起购金额10万元，预期最高年化收益率为6%；起购金额50万元，预期最高年化收益率则为6.20%。

大手笔抬高理财产品收益率的不止宁波银行一家，统计数据显示，进入9月份之后，债券和货币市场类银行短期理财产品年化收益率达到4.7%；组合投资类逼近4.9%；融资类产品和结构性产品的收益率均超过5%，部分结构性产品的收益率达到6%左右的水平。

按照分析人士的说法，这一情况与季末银行资金紧张有关。与此同时，银证合作频出新政，做大银行理财产品的“资金池”规模，无疑是下一步商业银行介入新业务的首要抓手。与此同时，目前的收益率格局下，“钱荒”时期最高达到7%的年化收益率可能性不会太大。

而普益财富发布的另一项数据显示，在刚刚过去的8月份，68家城市商业银行共发行了1087款银行理财产品，占比为34.17%。相比国商行和股份制商业银行两个类比，城商行已经站上理财产品发行的首位。而从发行结构来看，目前银行发行的产品类别倾向投资周期较长的产品，或也显示银行对于规模的留存更为重视。

普益资管：搅局的“第三者”

“投向信托的门槛只要30万起，且投资周期灵活，预期年收益率达到8%。”日前，来自四川的成都盛世普益科技有限公司，其旗下普益资产管理公司和广东金太平资产管理公司，已经将战线铺到国内各大城市推销其理财产品。

按照该机构内部人士的说法，这类产品投向以有限合伙的形式组合购买信托产品，投资周期可选择3个月、6个月、12个月以及3-12个月灵活选择期限。

近年来信托产品的平均收益率的中枢值大概为8.5%，今按照其8%的收益率设置，相比投资人迈过100万投资门槛，直接投资信托产品略低。不过，其投资周期灵活，则相比信托产品一年期、两年期或者更长的锁定，显得流动性优势明显。

对于这类产品的投资风险，上述机构内部人士称，所有的产品均设立回购条款，投资人无须担心投资风险。

实际上该产品并非目前这家机构主推的产品，据透露，目前该机构设立一款专门投向中国银行零售贷款的产品，预期收益率8.5%-9.0%，认购起点30万起，并设置月月派息的分配模式。加上其对投资周期更为便利的设置，该产品相比目前市场上流行的信托产品，似乎优势更为明朗。

从产品结构上来看，上述产品充当信托公司和相关银行资金池的功能，通过形成一定的资金体量投向信托或零售贷款产品，赚取不同投资规模梯队之间的收益利差。

令据北京某信托公司人士的说法，降低门槛、盘活投资周期，无疑是目前信托业扩张规模的最佳手段。目前信托份额流转市场的建立面临的瓶颈仍然难解，第三方机构从这一角度出发，其市场体量颇具想象空间。

据透露，该机构目前管理的资产规模达到近10亿元。这一类机构日益井喷，成为多方力量在“资金池”业务上角逐的典型特点。本报记者还了解到，这一类机构同时代销信托产品，不过从销售激励来看，销售本公司设置的“资金池”产品俨然更高。

华夏基金：公募FOF率先胎动

实际上新介入“资金池”大战的并非第三方机构一类，这一类模式从传统的银行业务和信托业务，开始向外延伸。

譬如在公募行业，据知情人士透露，华夏基金即将推出一款FOF产品，或成为公募基金首款FOF产品。

“没有谁比我们更了解旗下的基金。”日前，华夏基金内部人士曾坦言。

实际上，券商和阳光私募过去也发行了FOF产品，但表现都不算成功。42只券商FOF产品的规模不足200亿元。华夏基金认为，这是因为他们不了解基金。

从功能设置上，华夏基金的FOF主要投向华夏基金旗下公募基金产品，通过这FOF，基金公司在掌控旗下产品规模上将有更大的主导能力。此外，这一类产品通过双重投资，权益类产品和固定收益类产品配比可以随市场变动，在追求绝对收益上或更具竞争力。其扮演的角色，与目前信托产品运作的“资金池”项目颇为相似。

早在今年二季度，证监会网站公布《证券投资基金运作管理办法》征求意见稿，提出对公募基金管理公司发行FOF予以放开。在美国市场，这一业务的规模已经达到万亿美元，海外经验令公募基金下一步的规模的扩充更具想象力。

被拉长的风险链条

各类机构之间抢夺资金可谓各显神通。

以广发银行为例，该行推出广赢安薪银行理财产品。最近几个月，至少包括兆驰股份(002429)、中科金财(002657)、光正钢构(002524)和明牌珠宝(002574)等四家上市公司公告称，购买这一款银行理财产品。

据该行内部人士透露，在销售这一产品的过程中，该行对于分行销售工作出色的人员奖励十分丰厚，并会对相关人员进行表彰。由于银行各分支行机构与各地上市公司业务关系较密切，后者难免成为银行理财产品的主要客户。

除此之外，北京旅游日前刚刚获得一笔银行贷款，转手投向北京某信托公司的信托计划，则成为近期上市公司投资理财产品的另一案例。

按照北京某信托公司人士的说法，“钱生钱”的生意火爆，主要是因为通过不同金融机构或不同通道，货币成本出现非常大的利差空间。而上述案例中，从上市公司的角度，募集资金的成本低于银行利率，而银行利率又低于信托计划。因此，资金快速从低成本的渠道转入高收益率的信托市场。

不过，这一游戏链条安全的基础显然是信托产品的刚性兑付。一旦刚性兑付被打破，风险将会沿着这一金融链条迅速影响整个金融市场。

上述第三方机构设置的“资金池”产品也面临相似的风险。由于第三方机构资本金要求远低于金融机构，一旦投资的信托产品或零售贷款出现风险，仅凭借第三方机构签署的回购协议，投资人的本金安全很难得到保障。

北京某券商金融产品研究人士指出，截至目前，信托市场尚未出现实质性违约的情况。拉长投资链条，资金不断流向高利率的产品背后，除了受到政策限制无法获得低成本融资的行业外，拆借主体信用级别难免下滑。

相反近年来形成的公募基金格局下，投资人形成的风险意识则更为健康。有分析人士受访时曾预计，未来国内FOF市场前景可达2000亿份以上。

除此之外，在资管混业竞争的大背景下，上述金融产品研究人士预测，下一步金融产品的突破，除了监管层开闸的新业务之外，在投融链条的延长中捕捉利润，将是另一个方向。譬如，在此之前，曾有机构人士透露，为相关金融机构寻找资金的利润达到0.5%以上，这一盈利空间远超过目前规模已经渐趋成熟的通道类业务。