2012年06月20日 10:04
来源：凤凰财经

近期由于降息及利率市场化启动,银行股出现较大幅下挫,我们认为降息及利率市场化将可能推动银行ROE向周期平均水平回落,但目前交行股价已严重偏离长期价值,已跌破1季度末净资产4.66元,2012年PB也仅0.87倍(考虑定增)。

风控能力的提升值得市场重新审视。2009年底牛锡明行长调任交行后,该行的风控能力得到明显提升,表现为不良生成率的显著改善、新增贷款不良率趋降,以及不良贷款的现金回收率逐步提升。尽管风控能力的提升对交行的利好程度与当年华夏银行无法相比,但仍有望将对长期盈利水平与业绩造成一定的正面支撑。我们认为,交行的风控能力值得市场重新审视。

“零售理财+综合经营”的发展前景值得期待。交行“国际化、综合化”的业务框架已逐步成型。综合化为零售理财业务提供了更加丰富的产品,零售理财业务为综合经营产品提供了更加广泛的销售渠道,过去3年零售理财客户数量保持了快速增长,我们认为交行“两化一行”的发展战略及财富管理业务的发展前景值得期待。如果未来交行能够突破投入不足对业务增长的约束,则战略转型的步伐将有望大幅迈进。

利率市场化预期将推动交行加速业务转型。我们认为利率市场化对银行业的影响在于推动长期ROE回归正常水平、并加速银行业务转型。短期看,由于交行活期及储蓄存款占比较高,因此面临的成本压力相对较小,所受影响好于绝大多数股份制银行;长期而言,在利率市场化的推动下,零售理财、综合经营、小企业贷款业务等将成为未来交行实现迅速转型的重要的举措。

6月8日央行降息及扩大利率浮动区间，我们假设年内再进行一次对称降息，相应调整2012-2014 年EPS 预测至0.78 元、0.90 元与1.08 元；调整每股净资产预测至5.12元、5.74元、6.64元（考虑定增）。

我们认为交行的价格明显低于长期价值，无论历史纵比还是同业相比公司估值均处于洼地。给予1.3 倍2012 年PB 估值，对应目标价6.66 元。上调公司评级至“买入”。