130MW长约在手，三人行携手头部数据中心服务商中联数据4.71亿布局AIDC

日前，三人行（605168.SH）发布公告，两项对外投资合计4.71亿元布局AIDC，全部以自有或自筹资金出资，不涉及增发摊薄。从公告回复披露的细节来看，这笔投资并非一时冲动的跨界之举，而是一家财务结构稳健的上市公司，携手国内互联网大厂定制数据中心头部服务商中联数据，以“带单入股、渐进整合”方式切入AIDC赛道的审慎布局。

从财务结构看，三人行的稳健性在数字营销行业中尤为突出。截至2026年6月末，公司有息负债率低至约8.4%，货币资金6.56亿元，短期偿债能力优异。经常被拿来和三人行做对比的同行业上市公司中，有2025年末已处于资不抵债状态，归母净利润巨亏，也有2025年末资产负债率为超过65%，短期借款超15亿，净利率仅0.33%。三人行的财务稳健性在行业中处于绝对领先水平。

数据中心是典型的“重资产、长周期、高投入”行业，前期建设需要大量资金，三人行以远低于行业平均的负债水平、远高于同行的现金储备和持续稳定的经营现金流为底气，以4.71亿元布局AIDC赛道，既不会显著加重财务负担，也不通过增发摊薄现有股东权益，财务风险可控，并为后续业务预留了充足的资本运作空间

三人行选择的合作方中联数据集团，是国内数据中心行业的头部企业。中联数据在全国规划数据中心总供电能力达500万千瓦（5GW），已运营及在建约200万千瓦（2GW），其中已投运超过150万千瓦，运营大型绿色数据中心超过30座。客户覆盖字节跳动、阿里云、腾讯、京东、华为、美团、快手等头部互联网及大模型企业。绿色节能方面，“抖音—中联绿色大数据产业基地”入选工信部等六部委2025年度国家绿色算力设施名单，跻身全国60个顶尖绿色算力示范项目。房山项目一期、二期节能审查均已获北京市发改委通过，立项备案、规划许可、土地使用权、施工许可等关键合规手续齐全。

本次投资最受市场关注的芜湖云港项目，采取的是“带单入股”模式，并非“先建机房、再找客户”，而是在项目建设阶段即已锁定头部租户。根据公告回复，芜湖项目已与某头部互联网大厂（客户A）签署《定制化数据中心服务框架协议》，各批次机柜服务期限均为十年零六个月。截至披露日，客户A共计下单130MW，收入来源与现金流路径在建设期即已锁定，显著区别于行业普遍存在的“建成后爬坡、空置期损耗”模式。

芜湖是国家东数西算工程长三角双核节点之一，也是中部地区唯一的国家级数据中心集群，字节跳动、华为云、三大运营商、中科曙光等头部算力企业已相继在此布局。此次芜湖云港项目正是位于这一算力产业高度集聚的国家级枢纽内，依托成熟的电力配套、网络资源和产业生态，130MW 定制化机柜在建设期即获头部客户长约锁定，区位产业集聚效应与客户需求形成了天然共振。

据行业专家结合项目130MW在手订单及 IDC 行业可比经营数据测算，参考同类已投运项目的爬坡曲线，项目预计投运后2028年即可实现可观盈利，进入稳定运营期后年净利润有望达到 1.5 亿元量级，投资回报前景值得期待。

据行业内专家判断，房山项目作为北京城区内的稀缺资源，未来可能并非仅停留在传统机柜租赁模式。随着AI大模型推理需求爆发，算力行业正从“出租机柜”向“Token 工厂”演进。简单说，就是不再只收租金，而是利用机房电力和制冷条件直接部署GPU算力，按AI推理生成的内容量（Token）收费，这一模式下，收入就可从单一租金扩展为“基础算力 + 按量计费 + 增值服务”的多元结构，毛利率有望显著提升。

本次交易在架构设计上充分体现了对投资者权益的保护，芜湖项目公司时代智算仅持股33%，不纳入合并报表，不形成商誉。在行业部分公司因高溢价并购形成巨额商誉、后续计提减值侵蚀利润的背景下，三人行选择参股观察而非一次性全资收购，从源头上规避了商誉减值风险。三人行本次坚持“先看盈利、再谈控股”的投资节奏，待芜湖项目实现稳定运营且预计可实现正向净利润的当年，公司方通过发行股份及支付现金方式收购剩余67%股权。届时将以项目实际经营情况为基础，依据市场化标准设置业绩对赌及回购条款。这意味着公司把进一步控股的时点与项目盈利条件严格绑定，前期投资风险可控。

根据公告内容，现有股东承诺新增出资4.02亿元的事项，上海中数云天已按增资协议完成第一笔出资1.99亿元。同时，上市公司享有财务知情权和重大事项监督权，可持续跟踪项目建设进度与资金使用情况。在审慎把控投资风险的同时，为全体股东保留了项目盈利后进一步整合增值的空间。

为支撑AIDC业务，公司已引进多名具备头部IDC企业从业背景的核心人员，并通过2026年限制性股票激励计划实现深度绑定合计获授505.7万股，占授予总量的49.55%。智算中心团队核心领军人物均来自中联数据，让市场对两家公司后续进一步的合作及资产整合充满想象。团队覆盖IDC业务销售拓展、项目建设、运营管理全链条。同时，项目公司通过与中联数据签署专利实施许可及技术运维服务协议，使用其多项发明专利及DCIM智能化监控、绿色节能技术方案，由中联数据承担现场技术与运维管理，上市公司负责资本决策、标的遴选与客户资源导入，双方互补形成全链条管理能力。

数据中心业务盈利的关键在于机柜上架率。三人行长期服务三大通信运营商、字节跳动、汽车主机厂及银行保险等大型金融机构，上述主体正是AI大模型训练、AI推理、自动驾驶仿真、云平台建设的主要算力消耗方。这些客户与三人行合作多年，当客户产生持续增长的算力需求时，公司依托既有信任关系顺势而为提供算力基础设施服务，并非从零开拓陌生客户，而是对已有合作关系的自然延伸。

据沙利文数据，中国数据中心市场规模将从2025年约29GW增至2030年95GW，2026—2030年每年新增容量增速均在30%以上。公司手握通信运营商、字节跳动、汽车主机厂、大型金融机构等高粘性客户群，这些客户的大模型训练和AI推理需求正在爆发式增长。当行业龙头的专业运营能力，遇上高粘性客户的确定性需求，再叠加上一家财务稳健、决策审慎的上市公司，这三者的结合，不是概念炒作，而是一次水到渠成的产业卡位。

算力时代浪潮之下，三人行凭借稳健财务、优质客户、专业合作伙伴三重优势，有望在算力基础设施赛道占据有利位置，为公司中长期发展注入新的增长动能。