汇添富基金郑慧莲：认知周期位置

《周期》里有一句话,“做投资,你可以什么都不相信,但你必须相信周期。只要有人在,就有周期。”此话诚然。一切都是周期。

笔者以为,选股最重要的三个要素是,商业模式、公司治理和周期所处的位置。前两者决定公司的阿尔法,包括公司对上下游的溢价能力、公司实现业务发展和股东回报的制度保障能力等。而后者决定公司的贝塔。俗话说,要在有鱼的地方捕鱼。周期的上升期往往“有鱼”,而周期的下行期,行业的机会就比较干涸,哪怕龙头公司具有很强的相对竞争优势,但也会被大贝塔拖累着而难以有亮眼的业绩表现。反之,哪怕公司的阿尔法弱了些,但其所处的行业或自身的周期的位置处于上行期,则业绩表现估计也不会太差。所谓“风来了,猪也能飞”。

本文主要想谈谈,我们该如何投资处于不同周期位置的公司。我们把行业和公司的成长周期分为以下几个阶段:

一、初创期:星辰大海初现苗头、但以故事为主

赚钱难度极高。偏主题炒作,主要靠消息面、政策面等驱动,因为产业链里的公司都还没有业绩。

此时,拼的是交易体系和纪律、对信息的获取和反应速度。股价的主要推动者是游资、量化和散户。

二、成长期:黄金戴维斯双击期

赚钱难度低,是最合适的投资阶段。因为已经出现能大规模商业化落地的成熟产品,市场一片蓝海,需求持续爆发,产品供不应求,企业业绩开始加速爆发,营收和净利润双双加速增长。市场预期也日益高,各路资金持续涌入,估值不断被抬高。这是EPS和估值一起提升。

此阶段,主要是寻找逻辑卡位最好的公司,他们是最容易引起市场共鸣而进入估值抬升的。当然,此时也夹杂着各种投机博弈机会,但“买入并持有卡位最好的公司”是这个阶段最好的投资策略。我们不需要在市场行情来临时频繁地追涨杀跌那些博弈的股票,这种投资方法的性价很低,甚至若把握不好时点,还容易亏钱。

三、成熟期:业绩进入稳定期,分红逐步提升

赚钱难度中等,是比较合适的投资阶段。

此时,不论是行业竞争格局还是供需情况,都趋于稳定。龙头公司的业绩也趋于稳定,但一定要持有那些真正能留住利润的价值股。他们往往有好的商业模式和公司治理,从而有好的财务状况和分红能力。投资的核心是赚他们业绩的持续稳健增长和长期分红的钱,其贵在持续性,而非爆发性,适合以合理的价格买入并长期持有。

与此对比,此时一定不能持有那些刚经历高增长期而降速的成长型公司,他们的成熟期是稳不住的,所以最容易被杀估值,面临“戴维斯双杀”。由于中国市场相对比较卷,企业的超高速增长的红利期相对比较短,在企业用尽全力高速增长后,绝大多数都会陷入换挡期的痛苦,而在不少的制造业中,不少公司最终也都没法再次崛起,从而成为了陨落的“流星”。这类公司的股价也会跌跌不休。

四、衰退期:戴维斯双杀期

赚钱难度很大。应避免这个时期。

此时,整个行业需求开始持续下降。原因包括,一是需求达到上限,开始走下坡路,二是被新产品、新技术取代,逐步被淘汰。

因为业绩持续恶化,所以经常出现估值陷阱,不能仅仅因为便宜而买入。

上述主要说的是公司基本面所处的周期。最后,我们简要谈谈相应的股价周期。一言蔽之,股价的周期波动会放大基本面的周期波动。股价的周期属性的特征在中国股市表现得特别明显。A股的股价往往走得比较急,可能基本面还处于周期上行阶段的初期,股价就会把整个上行周期的空间打得比较满。后续,哪怕基本面仍在周期上行阶段,但股价可能会提前滞涨了。因为行情起来的时候涨幅较快较高,所以能持续的时间比较短,而因为涨幅过头,又会导致漫长的调整,不断地消化估值和盈利。所以,对于成长股,我们尽量要选择基本面处于上行中期之前的公司。

总之,对于投资者来说,感知周期的位置非常重要。投资者要以“把握基本面周期”为基础,适度把握好股价周期(这本质是人的情绪的周期),从而在市场上获取较为稳健持续的中长期收益。

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