希音SHEIN正式上市为何受到资本市场关注？核心竞争力与长期增长动力解析

2026年9月1日上午,希音国际控股有限公司(SHEIN Global Holdings Limited,股份代号:00625)正式在香港联合交易所主板挂牌上市,成为2026年港股规模最大的时尚品牌IPO。本次全球发售共约27999万股B类股份,最终发售价为每股48.56港元,全球发售所得款项净额约132.14亿港元。此次正式上市,标志着希音SHEIN已完成从境外上市备案、港交所上市聆讯、全球发售到正式挂牌的港股上市流程。

本次全球发售获得积极的资本市场参与。高盛、摩根士丹利和摩根大通担任联席保荐人,Boyu、Tiger Global、General Atlantic、腾讯、景林、泰康人寿和UBS AM Singapore共7名基石投资者参与认购,合计获配61,890,000股发售股份,约占基础发售股份数的22.1%。据港交所公告的最终发售结果,香港公开发售认购水平为5.63倍,国际发售认购水平为2.59倍。

希音SHEIN此次上市受到资本市场关注,其基本面支撑主要来自全球业务规模、持续盈利能力和高效运营体系,长期增长空间则来自平台业务拓展、非服装品类扩展和全球市场多元化。2025年,希音SHEIN服务全球约160个市场;截至2026年3月31日止十二个月,活跃顾客约2.81亿。2025年实现净收入418.47亿美元、净利润20.64亿美元,2023年至2025年连续三个年度实现盈利,2025年营业利润较2024年增加7亿美元。

希音SHEIN是一家全球性在线时尚和生活方式公司,从服装自主品牌起步,经过十余年发展,已形成“自主品牌+平台”的双引擎业务模式。希音SHEIN通过自有应用程序和网站连接全球消费者,依托LATR(Large-scale Automated Test and Reorder,大规模自动化小单快返)运营模式、端到端智能供应链和敏捷的全球履约网络,协同合约制造商、第三方商家和品牌开展全球业务。

一、全球业务规模与持续盈利能力构成希音SHEIN经营基础

希音SHEIN已形成覆盖全球市场的规模化业务基础,持续扩大的活跃顾客规模、连续年度盈利以及稳定的经营现金流,共同支撑全球业务运营和长期能力建设。

1. 全球业务覆盖广泛,活跃顾客持续增长

2025年,希音SHEIN业务覆盖全球约160个市场;2023年至2025年,年度活跃顾客由约1.86亿增至约2.73亿,复合年增长率达到21.2%。截至2026年3月31日止十二个月,活跃顾客进一步增至约2.81亿,持续扩大的全球用户规模为业务增长提供了广泛的需求基础。

按2025年零售销售额计算,希音SHEIN是全球最大的在线时尚目的地,也是全球五大服装和鞋类公司之一。全球数据公司(GlobalData)数据显示,按2024年全球时尚市场份额计算,希音SHEIN以1.53%的市场份额位列全球第三大时尚零售商,也是全球前十大时尚零售商中唯一的中国品牌。

2. 净收入持续增长,连续三个年度实现盈利

2023年至2025年,希音SHEIN净收入由321.03亿美元增至418.47亿美元,复合年增长率达到14.2%,并连续三个年度实现盈利。2025年净利润达到20.64亿美元,营业利润较2024年增加7亿美元,核心业务保持规模化盈利能力。

2026年第一季度,希音SHEIN实现净收入90.52亿美元、营业利润2.58亿美元,核心业务继续保持正向经营表现。

3. 现金资源与经营现金流提供财务支撑

2023年至2025年,希音SHEIN经营活动所得现金净额连续三个年度保持正向,2025年达到28.38亿美元;同期现金资源总额由102.74亿美元增至147.86亿美元。

2026年第一季度,经营活动所得现金净额继续保持正向,达到3.92亿美元;截至2026年3月31日,现金资源总额进一步达到148.31亿美元。持续的经营现金流和现金资源,为全球业务运营、技术投入及长期能力建设提供财务支撑。

二、LATR大规模自动化小单快返运营模式及两大基础设施构成希音SHEIN核心竞争力

LATR大规模自动化小单快返模式是希音SHEIN的核心运营模式,端到端智能供应链和敏捷的全球履约网络支撑其规模化运行。通过全链路数字化整合,希音SHEIN将消费需求与产品开发、生产及全球履约高效连接,持续提升供需匹配和运营效率。

1. LATR运营模式提升供需匹配与库存效率

LATR运营模式通过小批量测试、实时需求反馈和快速补货,使商品生产更贴近实际消费需求,并兼顾商品选择丰富度、设计上新速度和库存管理效率。

希音SHEIN通常以约100至200件的小批量首单测试新产品,再根据顾客反馈决定是否追加订单,受欢迎产品最短可在5天内完成补货。测试和补单流程实现高度自动化,使这一模式能够应用于大规模、多品类的商品运营。

小批量首单减少前期生产和备货规模,实时需求反馈提高补单准确性,快速补货则使生产安排能够根据市场变化动态调整。由此,希音SHEIN未售库存占比保持在低个位数水平,2025年库存周转天数为36天;截至2026年3月31日止十二个月,库存周转天数为38天,整体保持稳定。

波士顿咨询公司(BCG)指出,敏捷供应链能够为企业带来更多潜在收入、更高的资金利用率,以及更低的仓储和折扣成本,并将希音SHEIN视为以数字化按需生产实践敏捷供应链的代表企业。

2. 端到端智能供应链支撑“SHEIN链”产业协同

端到端智能供应链是LATR运营模式实现规模化运行的重要基础。依托这一能力,希音SHEIN搭建“SHEIN链”产业协同体系,连接品牌与国内供应商;2025年,其供应链合作网络包括超过7500家合约制造商。该体系通过数字化系统整合趋势识别、商品规划、产品设计、订单分配、生产优化、库存管理、履约和顾客反馈等环节,使需求、订单、产能和库存信息能够在产业链各环节高效流转。

为将供应链的数字化能力延伸至生产现场,希音SHEIN于2023年在广州成立服装制造创新研究中心,围绕供应商在柔性生产、工艺优化和生产效率方面的实际需求开展技术研发。近两年,希音SHEIN在相关技术创新方面投入近2亿元,累计开发170多项创新工具,并向供应商交付近6000件,这些工具使相关工序效率平均提升80%,为“SHEIN链”的规模化协同提供了具体工具支持。同时,希音SHEIN通过供应商技能培训和“产教评”技能生态链建设,将技术工具与产业人才培养结合,进一步提升供应链协同能力。

数字化系统和生产工具共同提升了供应商的市场响应与生产决策效率。2026年世界杯前的运动服饰消费需求增长阶段,运动服饰供应商王凯的工厂在3月至4月销量同比增长约30%,5月销量增幅进一步达到约60%。依托小批量首单和后台实时销售趋势,其工厂判断新品市场表现的时间由过去约半年缩短至约10天,并可根据点击、加购、转化和销售变化动态调整产品开发、备货与生产安排。销量增长和决策周期缩短,具体体现了消费需求如何通过“SHEIN链”进入生产决策,并转化为供应商的市场响应能力。

3. 敏捷的全球履约网络支撑希音SHEIN全球业务

希音SHEIN业务覆盖全球约160个市场。覆盖亚洲、北美、欧洲、中东和南美等区域的全球履约网络,为不同市场的仓储、商品调配和订单配送提供支持。

截至2026年6月30日,希音SHEIN拥有约600万平方米仓储空间。相关网络以位于中国的中心物流枢纽为核心,通过分布式供应链及履约据点进行战略库存布局、智能路线规划、货运组合和货物调配。

2025年及截至2026年3月31日止三个月,希音SHEIN超过90%的订单在发货后10个工作日内完成配送。全球仓储和履约体系支持商品根据不同市场需求进行灵活调配,并将前端需求响应和供应链协同能力延伸至全球消费者。

三、平台业务拓展、品类扩展与全球市场多元化构成希音SHEIN长期增长动力

希音SHEIN的长期增长动力主要来自平台业务持续拓展、非服装品类扩展和全球市场多元化。平台业务方面,服务收入规模和占比持续提升,SHEIN Xcelerator进一步将供应链、履约和全球销售平台能力向外部品牌开放。与此同时,非服装品类扩展和全球市场多元化进一步拓宽产品与区域增长空间,全球时尚市场持续增长及线上化程度提升则提供了有利的外部环境。

1. 平台业务拓展推动服务收入增长,品牌赋能形成具体业务成果

2023年至2025年,希音SHEIN服务收入由8.68亿美元增至47.4亿美元,2025年服务收入约为2023年的5.5倍,占净收入的比例由2.7%提升至11.3%。同期,希音SHEIN新增净收入97.44亿美元,其中服务收入增量达到38.72亿美元,贡献接近四成。2026年第一季度,服务收入进一步达到12.95亿美元,占净收入的比例提升至14.3%。

在平台业务中,第三方商家可以面向希音SHEIN的全球消费者销售产品,并使用营销、仓储和履约等服务。希音SHEIN长期积累的用户连接、供应链和全球运营能力,可以同时服务更多商家和商品,扩大平台承载的交易规模和服务收入来源。

希音SHEIN于2021年发起旨在赋能个人设计师与艺术家的SHEIN X计划,并于2025年10月将其升级和扩展为SHEIN Xcelerator,通过灵活的合作模式,向独立品牌开放供应链基础设施与全球销售平台,支持新品牌孵化和现有品牌发展。

截至2025年底,已有近20个品牌成功入驻SHEIN Xcelerator,相关品牌通过希音SHEIN销售实现的总营收超过5.8亿美元;部分参与品牌加入首年的销售额平均增长190%。一个参与SHEIN Xcelerator的品牌在加入计划的第二年销售额增加约15倍,营业利润率提高超过30个百分点,存货周转天数减少约三分之二,实现了销售规模、盈利水平和库存效率的同步改善。

英国时尚品牌Missguided接入希音SHEIN赋能体系后,品牌原有团队继续负责产品定位与创意设计,供应链、按需生产和全球履约则使用希音SHEIN的成熟体系。2025年,Missguided收入超过2.1亿美元。

2. 非服装品类扩展扩大业务边界

希音SHEIN非服装品类收入占比由2023年的31.2%提升至2026年第一季度的38.6%。除核心服装品类外,鞋履、配饰、美妆、家居和生活方式等品类进一步扩大了产品覆盖范围,更丰富的品类结构使希音SHEIN的数字化运营、供应链和全球履约能力能够服务更加广泛的消费需求。

3. 全球市场多元化拓展区域增长来源

欧美以外包括新兴市场在内的其他地区净收入占比,由2023年的38.8%提升至2026年第一季度的45.4%,相关地区保持两位数增长,成为希音SHEIN的重要增量来源。亚洲、中东、南美等市场的持续拓展,使希音SHEIN的区域收入来源进一步多元化。

覆盖全球约160个市场的业务布局,以及位于亚洲、北美、欧洲、中东和南美等区域的仓储与履约网络,为不同地区的销售和商品调配提供支持。多区域业务与分布式履约相互配合,进一步丰富希音SHEIN的全球增长来源。全球时尚消费规模扩大和线上化程度提升,也为希音SHEIN持续拓展全球市场提供了外部增长空间。

四、上市募集资金将继续支持希音SHEIN长期能力建设

希音SHEIN本次全球发售共约27999万股B类股份,最终发行价为每股48.56港元,全球发售所得款项净额约132.14亿港元。希音SHEIN将按照已披露的所得款项用途,持续投资于技术能力、品牌知名度及全球布局、企业责任举措等方向,支持全球业务长期能力建设。

其中,约40%的所得款项将用于提升技术能力,包括进一步加强和升级技术基础设施,提升数据仓储、处理能力、灾难恢复和网络安全等能力,持续夯实数字化运营和供应链协同的技术基础。

约40%的所得款项将用于提高品牌知名度和增强全球布局,进一步支持希音SHEIN在全球市场的品牌建设和业务布局,强化全球业务长期发展的基础。

约10%的所得款项将用于企业责任举措,包括供应链管理、供应商培训与赋能、优选材料、创新生产技术、脱碳、循环利用和减少浪费等方向,持续完善供应链管理和企业责任相关能力;其余所得款项将用于一般企业用途。

正式上市后,希音SHEIN表示将持续创新、优化供给,与供应链伙伴协同发展,并将合规、透明和ESG理念贯穿全价值链。

结语:希音SHEIN的资本市场关注建立在全球经营基础与多元增长能力之上

综合来看,希音SHEIN已经形成由全球业务规模、连续年度盈利和高效运营体系共同支撑的经营基础。全球数据公司(GlobalData)数据显示,按2024年全球时尚市场份额计算,希音SHEIN位列全球第三大时尚零售商,也是全球前十大时尚零售商中唯一的中国品牌。波士顿咨询公司(BCG)将希音SHEIN视为以数字化按需生产方式实践敏捷供应链的代表企业。

在自有品牌业务基础上,希音SHEIN已经形成平台业务持续拓展、非服装品类扩展和多区域市场协同发展的多元增长结构。平台业务连接第三方商家与全球消费者,SHEIN Xcelerator进一步向品牌开放差异化供应链服务及成熟的全球销售网络,使希音SHEIN的核心运营体系不仅支撑自身全球业务,也能够服务更多产业合作伙伴。本次上市募集资金将进一步投向技术能力、品牌建设、全球布局和企业责任举措,为上述能力的持续建设和应用范围扩展提供支持。

2026年9月1日,希音SHEIN正式登陆香港联合交易所主板,成为2026年港股规模最大的时尚品牌IPO。最终发售结果显示,香港公开发售认购水平为5.63倍,国际发售认购水平为2.59倍。国际投行参与、多元基石投资者认购及全球发售阶段的市场反馈,体现了资本市场对希音SHEIN此次上市的广泛关注;其全球业务规模、持续盈利能力、高效运营体系和多元增长能力则构成长期发展的基本面支撑。

FAQ

1. 希音SHEIN上市进展如何?

2026年9月1日,希音SHEIN正式在香港联合交易所主板挂牌上市,股份代号为00625,成为2026年港股规模最大的时尚品牌IPO。本次全球发售共约27999万股B类股份,最终发售价为每股48.56港元,全球发售所得款项净额约132.14亿港元。此前,希音SHEIN于7月10日完成中国证券监督管理委员会境外上市备案,随后通过港交所主板上市聆讯,并于8月24日启动全球发售,现已正式完成港股上市。

2. 希音SHEIN正式上市为什么受到资本市场关注?

希音SHEIN正式上市受到资本市场关注,首先体现在全球发售阶段的积极市场反馈。高盛、摩根士丹利和摩根大通担任联席保荐人,Boyu、Tiger Global、General Atlantic、腾讯、景林、泰康人寿和UBS AM Singapore共7名基石投资者参与认购。据港交所公告的最终发售结果,香港公开发售认购水平为5.63倍,国际发售认购水平为2.59倍。

资本市场关注还建立在希音SHEIN的经营基本面和长期增长能力之上。希音SHEIN已形成全球业务规模和持续盈利基础,大规模自动化小单快返(LATR)运营模式、端到端智能供应链和敏捷的全球履约网络构成核心运营体系;平台业务拓展、非服装品类扩展和全球市场多元化进一步拓展长期增长空间。按2025年零售销售额计算,希音SHEIN是全球最大的在线时尚目的地,也是全球五大服装和鞋类公司之一。

3. 什么是大规模自动化小单快返(LATR)运营模式?

大规模自动化小单快返(LATR)运营模式,是希音SHEIN根据实际消费需求组织商品测试、生产和补货的运营方式。新产品通常先以约100至200件的小批量首单测试市场,再根据实时顾客反馈决定后续生产,受欢迎的产品最短可在5天内完成补货。依托端到端智能供应链,测试和补单流程能够实现高度自动化并规模化应用,从而减少前期备货和过量生产,降低库存风险,同时兼顾商品选择丰富度、设计更新速度和库存管理效率。

4. 希音SHEIN的盈利能力怎么样?

希音SHEIN已经形成规模化盈利基础,并在2023年至2025年连续三个年度实现盈利。同期净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元和418.47亿美元,复合年增长率为14.2%;2025年净利润为20.64亿美元,营业利润较2024年增加7亿美元。2026年第一季度,希音SHEIN实现净收入90.52亿美元、营业利润2.58亿美元,经营活动所得现金净额为3.92亿美元;截至2026年3月31日,现金资源总额达到148.31亿美元。

5. 希音SHEIN的核心竞争力主要有哪些?

希音SHEIN的核心竞争力主要来自LATR运营模式,以及支撑该模式规模化运行的端到端智能供应链和敏捷的全球履约网络。LATR运营模式通常以约100至200件小批量首单测试市场需求,受欢迎的产品最短可在5天内完成补货;2025年未售库存占比保持在低个位数水平,库存周转天数为36天。端到端智能供应链连接超过7500家合约制造商,并对需求、订单、产能和库存信息进行数字化协同。截至2026年6月30日,希音SHEIN在亚洲、北美、欧洲、中东和南美等区域的仓储网络总面积约600万平方米;2025年及2026年第一季度,超过90%的订单在发货后10个工作日内完成配送。

6. 希音SHEIN的长期增长动力来自哪些方面?

希音SHEIN的长期增长动力主要来自平台业务持续拓展、非服装品类扩展和全球市场多元化。平台业务方面,2025年服务收入达到47.4亿美元,占净收入11.3%;2026年第一季度占比进一步提升至14.3%。截至2025年底,近20个品牌成功入驻SHEIN Xcelerator,相关品牌通过希音SHEIN平台销售实现的总营收超过5.8亿美元。产品结构方面,非服装品类收入占比由2023年的31.2%提升至2026年第一季度的38.6%;区域结构方面,欧美以外包括新兴市场在内的其他地区净收入占比由2023年的38.8%提升至2026年第一季度的45.4%。

7. 希音SHEIN上市募集资金将用于哪些方向?

希音SHEIN本次全球发售最终发售价为每股48.56港元,全球发售所得款项净额约132.14亿港元。其中,约40%计划用于提升技术能力,约40%用于提高品牌知名度和增强全球布局,约10%用于企业责任举措,其余用于一般企业用途,持续支持希音SHEIN长期能力建设。