新规重塑险资配置框架，高股息迎来长期资金增量？

2026年8月21日,国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》及配套通知,引发了市场对险资配置再平衡的广泛关注。高股息资产再迎政策利好,市场关注度有所提升。那么,当下是否是关注高息资产的较好窗口?

新规利好高股息资产的三重逻辑

逻辑一:成本收益匹配监管权重提升,“净投资收益覆盖率的硬约束”是最直接的驱动力。

新规建立了定量化的资产负债管理监管与监测指标体系,进一步强化了保险公司在成本收益、流动性及期限结构等方面的匹配要求,其中对成本收益匹配的监管力度提升尤为显著。

其中对金融市场影响最为直接的变化,在于明确要求人身险公司“净投资收益覆盖率”不低于100%。据机构解读,该指标的计算方式为“过去三年净投资收益÷过去三年负债保证成本”,即保险公司运用保险资金所获得的净投资收益,须能够覆盖其同期向保单持有人承诺的保证成本。

在当前低利率环境下,净投资收益覆盖率是险企面临压力较大的核心指标,增配高股息资产或成为优先选择。机构测算显示,2025年上市险企净投资收益率平均降幅约0.34个百分点。若假设未来每年净投资收益率继续下降0.2个百分点,并以高股息资产补充0.1个百分点的收益缺口,则理论上人身险公司需增配约1.41万亿元高股息资产。

逻辑二:从“久期缺口”到“利率风险对冲”,释放资产配置灵活性。

本次修订最核心的变化之一,是将人身险的核心监管指标由“有效久期缺口”调整为“利率风险对冲率”。相较于原先的绝对值约束,后者更能真实反映利率风险的抵御能力,也兼顾了分红险、万能险等产品自身调节弹性的特点。这不仅守住了防范“利差损”的底线,也大幅缓解了中小险企的短期达标压力。

从行业实际情况看,此前多数中小寿险公司难以满足“有效久期缺口”的硬性要求,容易引发行业集中拉长久期(如扎堆抢购超长债)的非理性行为。替换为“利率风险对冲率”后,险资通过买长债“补缺口”的刚性诉求边际减弱,而高股息权益、另类资产、利率衍生品等多元配置工具的战略价值随之提升,险资配置的灵活性和稳定性均有望增强。

逻辑三:分红险转型提速,权益投资结构或有望重塑。

传统寿险负债成本刚性突出,资产负债匹配压力较大;分红险保证利率更低、分红水平可动态调整,利率风险相对可控。在新规引导下,行业将加速向分红险这类浮动收益产品转型。而分红账户“保底+浮动”的收益特征,要求管理人在稳健固收底仓之上博取超额收益,提升红利实现率或成为险企核心抓手。

有机构分析认为,随着分红险占比提升,保险资金权益投资或将形成“OCI高股息打底+TPL成长增厚”的双层结构,高股息资产有望成为权益配置的核心方向。

利差处于历史高位,高息资产配置价值显著

Wind数据显示,截至2026年8月25日,我国10年期国债到期收益率为1.68%,长端利率已回落至历史低位。同期,港股通高股息(HKD)指数和高息策略指数的最新股息率分别为5.47%和4.40%,与10年期国债收益率之间的息差已分别扩大至3.79个和2.72个百分点,高股息资产的相对价值因此受到市场关注。(数据来源:Wind,截至2026.8.25;港股通高股息(HKD)指数、高息策略指数代码930914.CSI、H30366.CSI;回落至历史低位统计区间2015.1.4至2026.8.25)

有机构认为,当前A股市场或处于震荡再平衡阶段。一方面,前期强势方向机构筹码尚未充分消化,制约了主线板块的进一步扩张;另一方面,景气改善正向更多行业扩散,结构性机会仍有支撑。在此背景下,或不宜继续追逐高拥挤品种,可重点关注具备“配置差”的细分领域。沿这一标准,红利风格仍适宜作为组合底仓加以关注。另有机构指出,红利风格受益于绝对收益型资金的配置切换,具备高股息、低波动、稳定现金流等特征的红利资产,或仍是绝对收益资金的核心回流方向。

在红利策略关注度持续提升的背景下,投资者可根据自身投资目标与风险偏好,关注高股息ETF银华(563180)及其联接基金(A类:022144;C类:022145)、港股高股息ETF银华(159302)。上述产品分别覆盖A股及港股市场中分红率较高、流动性较好的龙头企业,可作为聚焦红利策略的参考工具。

风险提示:投资有风险,投资需谨慎。基金是一种长期投资工具,其主要功能是分散投资,降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具,当您购买基金产品时,既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益,也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前,请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书,充分认识本基金的风险收益特征和产品特性,认真考虑本基金存在的各项风险因素,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规,银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示:

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型,您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期,也将承担不同程度的风险。一般来说,基金的收益预期越高,您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险,既包括市场风险,也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险,即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例(开放式基金为百分之十,定期开放基金为百分之二十,中国证监会规定的特殊产品除外)时,您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额,或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式,但并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资者获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示:

1、请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF(交易型开放式基金)投资的特有风险。联接基金投资于标的ETF,请投资者关注联接基金跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险、其他投资于目标ETF的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险等联接基金投资的特有风险。

2、港股高股息ETF可投资于港股通标的股票,将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集,并经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册,并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证,也不表明投资于本基金没有风险。