“小号”试水失败，“大号”亲自上场：长江存储IPO前路迷茫

2026年5月19日,长江存储控股股份有限公司在湖北证监局完成IPO辅导备案,中信证券、中信建投证券担任辅导机构。同一天,其持股68.19%的武汉新芯集成电路股份有限公司撤回科创板IPO申请。一进一退,宣告国产存储芯片龙头正式转向主体直接上市,但长达七年的筹备波折、复杂的历史股权、外部制裁与行业周期波动,让这场备受瞩目的IPO依然前景难测。

从“小号试水”到“大号登场”:长江存储的资本迂回之路

综合《经济观察报》、腾讯新闻等多家媒体公开报道与市场分析,长江存储的上市规划并非一蹴而就,而是经历了长期迂回与策略调整。2019年首轮融资后,公司便开始为IPO铺路;2020年管理层启动员工持股与股权激励讨论;2022年初,时任CEO杨士宁提出当年落地股权激励的目标。为降低上市难度,长江存储选择以子公司武汉新芯作为“小号”先行试水。

2022年12月,杨士宁出任武汉新芯董事长,全力推动其科创板上市。然而,武汉新芯在科创板排队1年8个月始终未能落地,最终于2026年5月19日同步长江存储启动辅导之际撤回申请。市场普遍认为,此举是为长江存储整体上市让路。

撤回背后有多重现实原因:上交所多次问询新芯与长江存储的关联交易、业务独立性,其“无实际控制人”的股权结构被重点关注;同时新芯业绩持续承压,2022年至2025年上半年扣非净利润从6.69亿元转为亏损9802.56万元,2025年前三季度预计亏损2.5亿—2.8亿元,重资产代工模式带来的高折旧压力,使其独立上市缺乏支撑。

随着武汉新芯退场,长江存储在2025年冲刺完成股改后,终于在2026年正式启动IPO辅导,从幕后走向台前。但这场迟到的启动,并未扫清市场疑虑,反而让长期被掩盖的历史遗留、股权治理、外部风险集中浮现。

创始人背后的“国资流失”案件与“紫光往事”

长江存储初代创始人赵伟国的资本传奇与违法乱象已经成为了该公司难以抹去的历史印记。

2016年,赵伟国牵头联合国家大基金、武汉国资创立长江存储,巅峰时期其掌控的紫光集团持有公司51%股份,是企业核心掌舵人。身为清华电子工程系毕业生,赵伟国坐拥优质半导体行业人脉,同窗孕育多位行业巨头,为其资本布局提供了资源支撑。入局紫光集团后,他凭借高杠杆、高负债开启疯狂并购扩张,粗放激进的经营风格,在资本市场极具争议。

2013至2015年,紫光先后重金收购展讯通信、锐迪科、新华三等核心资产,跻身全球顶尖芯片企业。此后赵伟国高调筹划收购台积电、美光等国际巨头,均因政策、行业壁垒等因素落败。持续的盲目扩张让紫光债务雪球越滚越大,最终累积2000亿元巨额债务危机,集团彻底崩塌。而赵伟国的最终落幕,源于严重的国资流失案件。其与关联人李禄媛结成利益共同体,通过业务转包、高价采购、低价划转国有物业等违规操作,非法输送利益,造成超10亿元国有资产流失。2022年,湖北科投51亿元接盘紫光所持长江存储权益,赵伟国彻底退出企业;2025年5月,他因贪污、为亲友非法牟利等罪名被判死缓、没收全部财产。

长江存储核心技术突破、规模化发展以及业绩腾飞均集中在2020年后的后赵伟国时代,企业经营发展早已步入正轨,但这段混乱的资本过往,依旧为公司的上市之路埋下了隐性历史隐患。

股权结构错综复杂,成为上市路上的核心障碍

据公开工商及IPO辅导备案信息,历经紫光破产重整、多轮股权更迭后,长江存储当前无控股股东、无实际控制人,股权结构呈现多元国资主导、分散制衡的特征。第一大股东湖北长晟发展直接持股26.5442%,背后为湖北省、武汉市、东湖高新区三级国资;叠加国家大基金一、二期合计约23%持股,以及多家国资平台,各级国资合计持股占比极高。这一结构被视为IPO审核路上最核心的股权不确定性因素。

据长江存储内部员工回忆,杨士宁曾坦言,因涉及国有资产等问题,员工持股“复杂且麻烦”。自2020年启动讨论至今,方案始终未能完全落地,对人才稳定与公司治理构成现实压力。此外,杨士宁为美国国籍、拥有中国永久居留权,曾任长江存储CEO,现任武汉新芯董事长,同时在9家企业兼任职务。对此,市场观点一方担忧其国籍与多职兼职可能影响公司治理独立性;另一方则认可其国际履历对长江存储技术突破的关键作用。但无论如何,这都将是监管问询的重点所在。

外部不确定性高悬:制裁阴影与周期波动夹击

内部问题待解之外,长江存储还面临外部环境的双重压力,直接影响上市进程与估值预期。

第一,美国制裁并未真正解除。2026年2月长江存储被移出1260H清单,但仍在商务部实体清单内,先进制程设备、核心零部件、工业软件等关键环节仍需严格出口许可,全球供应链合作仍持谨慎态度。尽管2025年6月长江存储实现向海外巨头专利授权反向输出,技术自主性显著提升,但地缘政治风险仍制约扩产与全球化进度。

第二,存储芯片周期见顶风险加剧。本轮周期自2024年由AI驱动启动,TrendForce预测2026年二季度NAND闪存合约价同比上涨70%—75%。但香橼研究等机构警示,供应紧张或为“海市蜃楼”,2027年海外大厂扩产后行业可能迎来周期反转。强周期波动会直接影响业绩稳定性,在高位申报IPO,虽能抬升估值,也暗藏上市后业绩下滑的风险。

结语

“小号”退场,“大号”登台。长江存储从武汉新芯的迂回试水,到如今亲自走上IPO起跑线,七年辗转,折射的是一家国产存储龙头在资本、治理、地缘与周期四重压力下的艰难跋涉。一手是业绩飙涨、技术突围、国家战略托举的亮眼牌面,另一手却是历史股权沉疴、治理结构待解、外部锁链未松的现实困局。

长江存储的IPO,不只是一家明星芯片企业的资本闯关,更是一面映照中国半导体产业如何走向资本市场的镜子。市场可以期待万亿市值的辉煌,但也需清醒看到:前路并非一片坦途,悬念远未落地。