秦朔：结构性机会时代降临，五大投资方向须重视

8月21日下午，“2021凤凰网财经峰会暨天籁思享荟深圳站”活动成功举行。本次峰会聚焦于当前多个财富热点，围绕“深圳的下一个创富新风口” 这一主题探讨城市财经热点新风向。

人文财经观察家，秦朔朋友圈、中国商业文明研究中心发起人秦朔发表了题为《做趋势的投资者，你就是人生的赢家》的演讲，从投资角度对宏观经济形势作出了分析，并给出投资建议。

谈及中国收入结构，秦朔讲道，大部分人的确还是中低收入者，中国2/3人口的月收入在3000元以内。我们仍然是一个发展中国家，国家提出到2035年基本实现现代化，最近又提出“在高质量发展中促进共同富裕”，这是面对未来的重要战略方向。

同时，“中国高收入者的实际收入有可能被低估了”，这是因为统计局系统的城市调查队在对高收入者的收入统计方面，受制于他们的填报意愿不足，会有些低估。根据招商银行和贝恩咨询的《2021年中国私人财富报告》数据，到今年底，中国可投资资产达1000万元以上的高净值人群或将接近300万。从报告也可以看出高净值人群的一些趋势：年轻化程度提高了，40岁以下占比升至42%；董监高、职业经理人、专业人士群体规模首次超越“创富一代”企业家，占比升至43%；新经济群体涌现，从总人数占比16%上升至20%。

未来财富衍化的基本逻辑正在发生变化，过去最基本的模式就是“地产+基建+银行间接融资”，居民资产以房产这类实物资产为主。未来则强调高质量发展，依靠消费、科技、创新、直接融资这方面去拉动。

对于接下来的投资建议，秦朔认为投资者应做到以下几点：第一，按照理性化、专业化、配置化原则，根据自己的实际情况做好安全性、流动性、收益性的平衡。第二，依靠专业的人做专业的事。第三，要对投资保持敬畏，建立一个合理目标的预期；最后，把握时代的方向，技术创新、数字化、全球化、绿色经济、新消费、人文化等，这些都是结构化机会时代应该关注的方向。

那么，房地产还有投资机会吗？在随后的圆桌论坛上，秦朔表示：“地方政府的收入，有60%以上靠土地相关收入。房地产不可能让它大跌，不然所有人都是受害者，金融机构也是受害者，大量企业都是拿土地和房产抵押，如果价格下跌，抵押品价值不够就要补充。补不上去怎么办？就会面临收贷压力。所以房地产大幅度下跌，将是中国经济不可承受之痛。但是房价再往上走，也是中国年轻人不可承受之重，所以必须要定一个规则——房住不炒。我认为现在也没有办法再炒了，因为全部都是限购、限价，也没有办法再操作了。”

以下为秦朔演讲全文：

很高兴从投资的角度分享我所看到的中国经济。

一讲到投资，大家经常讲“财富自由”。我挑了两组数据，一个是今年胡润做的《中国财富自由门槛报告》，当时引起很大的争议，比如报告说在一线城市如北上广深，入门级财富自由门槛是1900万，具体包括一套120平方米的市区常住房、2辆汽车、60万元的家庭税后年收入、800万元的金融投资；二线城市的财富自由入门级门槛是1200万元，除了房产和汽车外，还有40万元的家庭税后年收入、550万元的金融投资；三线城市的入门级门槛是600万元，除了房产和汽车外，还有20万元的家庭税后年收入和250万元的金融投资。

从三线城市的比较看，120平方米的市区常住房的价值差异，以及金融投资额的差异，是比较大的。到一线城市打拼的年轻人觉得特别有压力，够不着财富自由的门槛，主要是房产压力的问题。

但如果我们能够自己定义财富自由，比如我的定义是“拥有实现你所希望的生活方式的支配能力，就有财富自由”，那么不少普通人也都可以说是财富自由的。不用攀比，不用想着手里要有大几百万元去做金融投资，生活简单、有基本保障、身心健康、有自己喜欢的事业，这就是自由的状态。为什么一定要跟别人定义的“财富门槛”去比呢？

我选择的另一组数据是国家统计局关于居民可支配收入的数据。2020年全国居民的可支配收入是3.2万多远，城镇居民是4.3万多远，农村居民是1.7万多远。2020年中国居民可支配收入的中位数是27540元，换句话说，一个月不到2300元。另外，按全国居民五等份收入分组，低收入组人均可支配收入为7869元，也就是说中国有20%的人口每月收入在650多块钱。中间偏下收入组人均可支配收入16443元，中间收入组人均可支配收入26249元，中间偏上收入组人均可支配收入41172元，高收入组人均可支配收入80294元。

最近中金公司研究所出了一个报告，我们可以看到中国GDP已经占全球17%左右，人均GDP已经过了1万美金，很快可以达到全球的人均GDP水平了，预计到2025年，我们的人均GDP可能达到1.6万美金，那时候全世界是1.4万美金。我们人口体量很大，若可以在世界平均线以上，将是非常了不起的成就。

但我们必须看到的是，我们国家的收入结构不是橄榄性结构，而是金字塔结构。按照中金的数据，人均月收入1000元的人口占总人口的39%；1000-1500元占总人口的15%。我测算了以下，中国有2/3人口的人均月收入在3000元以内。比如在非常典型的中国低线城市，两口子的月收入加在一起可能就是6、7千块钱。所以我们仍然是一个发展中国家，国家提出到2035年基本实现现代化，最近又提出“在高质量发展中促进共同富裕”，这是面对未来的重要战略方向。

很多人说中国的高收入者特别多，但根据中金的数据，中国人均月收入2万元以上的只占整个人口的0.2%，即千分之二。1万-2万元的占整个人口的2%。当然14亿的基数很大，月入2万元的也有280万人。我自己的看法是，中国高收入者的实际收入有可能被低估了，这是因为统计局系统的城市调查队在对高收入者的收入统计方面，受制于他们的填报意愿不足，会有些低估。而中低收入者的填报准确性会比较高。但总体上来说，我们必须承认，中国还处于社会主义初级阶段，这是一个事实。

接下来我们来看看财富究竟是怎么来的。

正当的财富来源就是劳动、创业、经营、投资、继承、赠与，主要是这几种形式。

美国加州大学伯克利分校经济学教授德龙指出，美国最富有家庭的财富有三个来源：      1、遗产继承，再加上股票市场的繁荣；2、说服政府大力扶持你的企业；3、在恰当的时间占据恰当的位置：创建真正具有巨大社会效用的企业，一方面维持并利用市场地位将大部分社会附加效用变为企业利润，另一方面占有足够的股份，进入资本市场将企业资本化所产生的利润变为巨额财富。

很多人的观念是，财富都是从自由市场上来的。但德龙教授的研究表明，政府支持不支持，也是很重要的。最近资本市场在调整，教育培训板块大跳水，说明政府的意志会决定某些行业的底层商业逻辑到底成立不成立。所以在中国做投资，一定要看看《新闻联播》，知道政府的导向。

关于投资，大家都会想到巴菲特。他的模式，我总结有三条：第一是生得好。巴菲特在其授权传记《滚雪球》中说：“我在恰当的时间出生在一个好地方，我抽中了‘卵巢彩票’。”他解释，“在20世纪30年代的世界上，能出生在美国的几率是1/30，……加之作为一名白人男性，我得以规避当时社会许多人不可逾越的障碍。”我觉得这些年在深圳创业的朋友，如果早些年买了房子，其实代表的是你待的地方好，不见得你就比同班同学聪明很多，只是你待在一线城市，你的同学回到了内地，所以单就财富论你比他多很多。

巴菲特模式的第二个特点是投得准。看不懂、看不清、不明白的，巴菲特基本上不投；第三是赚得稳，即持有的时间长。他前面一波跟上了美国公司的全球化，比如可口可乐、吉列这样的消费公司的全球红利，后来又抓住美国很多结构性调整的机会，如基础性工业、基础设施、能源以及在细分领域的龙头、隐形冠军，甚至把一些公司私有化，大比例增加投资，所以他的财富底仓是非常雄厚。尽管在互联网投资方面，巴菲特好像没有抓住机会，但苹果是现在他的前几大重仓股，因为他把苹果作为消费品，他发现周围很多人都在用，隔一两年就要换，他觉得这就是日常消费。巴菲特对于消费的偏好是非常根深蒂固的，当他把苹果当成品牌消费品时，他就坚定不移持有苹果。

巴菲特提到“卵巢红利”，其实中国也一样。按照胡润排行榜，拥有10亿美金以上的富豪数量，中国已经超过美国。美国2021年的数据是不到700位，但内地已经超过900位，若把中国香港、中国台湾、中国澳门加在一起就是1058位。另外根据招商银行和贝恩咨询的《2021年中国私人财富报告》数据，到今年底，中国可投资资产达1000万元以上的高净值人群或将接近300万。从报告可以看出高净值人群的一些趋势：年轻化程度提高了，40岁以下占比升至42%；董监高、职业经理人、专业人士群体规模首次超越“创富一代”企业家，占比升至43%；新经济群体涌现，从总人数占比16%上升至20%。这里“可投资资产”的定义是：除了一套自用房产以及一些耐用消费品之外，用于投资的资产，如投资率房产、资本市场、另类投资等。

通过这个报告，尤其是经理人和专业人士的规模超越了“创富一代”企业家，跟美国当年很相似，美国也经历了从血缘资本主义到经理人资本主义，因为创业代不可能一直都自己干，企业做大了，创始人退休了，就需要职业经理阶层主导。

普洛斯的创始人梅志明先生说过一句话：“我一直相信成功50%来源于运气。但是你现在问我，我觉得运气甚至要占80%。生在哪个时代，处于哪里，很大程度上决定了你能做多大的事情。我们可以说十分幸运，正好赶上中国的开放，正好赶上了互联网，接下来还有物联网、5G这些新趋势。”所以你有多少财富，跟国家所处的发展阶段高度相关，这就是为什么我们对这个时代和国家要身怀感恩，因为在这样的空间和主升浪里，你会实现更大的财富。

接下来跟大家分享一个问题。既然中国有“卵巢红利”，国运红利，为什么普通投资者，一般叫“散户”、“中小投资者”，很难分享到这种红利？我们中国资本市场从1990年就有了，30多年过去了，很多投资者都是“七亏两平一赚”，大部分人都是亏的。上交所做的一个分析，A股的散户2016年1月-2019年6月，单账户平均年度收益是负值。2019年、2020年大盘涨得不错，但最近又是哀鸿遍野，很多行业血流成河，甚至一个礼拜基金的净值可能跌6%、8%，很吓人，很多投资者都在抱怨。

为什么会这样？我自己跟很多投资界包括交易所的朋友，进行了一些讨论：

第一，中国的财富创造总量很大，但是竞争非常残酷，机会风口切换很快、更迭速度很快，加上企业规范化、专业化不高，投机性、套利性强，治理能力、核心竞争力、投资回报能力不行。A股上市公司和美国上市公司的可投资资本的收益率差多少？北京大学光华管理学院刘俏院长有一个研究，中国上市公司每1块钱的投资资本，上市公司的税收收益是3分钱，美国是一毛四，差不多是中国的4倍。换句话说，中国经济总量很大、机会很多，但可持续发展、基业常青，而且真正有核心能力、有比较好利润水平的企业不多。如果说好企业没有那么多，那么投资成功的概率就会大大降低。所以我们现在讲高质量发展也好、专精特新也好，就是希望企业要真正做强，不能都是负债驱动的资产依赖型，靠借钱、投资、扩张、高杠杆，这种模式根本是不可持续的。

第二，在很长时间内，中国的股市、期市等波动很大，牛短熊长，法治化水平也很低。最早A股的重要使命是为国企解困，而不是对投资者负责。不少公司就是为了“圈钱”甚至不惜造假。所以投资者一不小心就会撞上噩运。除了标准化的资本市场，像P2P这样的非标市场等也让非常多人受伤。当然投资者喜欢击鼓传花，风险防范意识不够，容易被忽悠被收割，这种情况也有很多。

第三，标准化资产的市场发育相对滞后，但非标市场很流行。比如前几年带有固收性质的刚兑，大部分钱都投到房地产，因为正规银行渠道很难拿到房地产的融资，所以房地产大量通过影子银行，保底给你8%、10%，但很多项目无法持续。刚兑型的、非标的资产正在大规模退出市场，很多投资者当初觉得稳赚不赔，现在付出了血泪代价。

所以，总体上，国家的经济增长很快，但表现在微观的公司治理、市场法治化等方面，问题很多，同时也有不少优秀公司不在A股上市，这都导致内地投资者没有分享到红利。

跟发达经济体相比，中国投资者的差别在哪里？我们的实物资产占比还是高于金融资产，美国跟日本投资者的金融资产占比大概70%、63%，中国的金融资产占比低于50%。换句话说，房产这样的实物资产占比达到一多半。实物资产里面主要又是住房，住房占居民总资产的比例是46%，美日的比例是24%，只有我们一半的水平。

此外，中国居民喜欢刚兑型的高回报固定收益产品，很多是非标，而发达经济体的金融产品是更加标准化的；中国居民喜欢自己做投资，喜欢自己当专家，而发达经济体更依靠专业机构。这都是财富管理的差异。

接下来我们讲讲未来。中国的经济发展模式，过去是“地产+基建投资+银行间接融资为主”，居民财富配置中实物资产占比高。未来强调的是高质量发展，依靠消费、科技、创新、直接融资等拉动，加上房住不炒，所以居民财富中金融资产比例特别是股票市场的投资比例将会提升。

由于全球的低利率环境，会提高风险偏好，对于另类投资、商品投资、衍生品投资的配置比例都会上升，另外FOF（Fund of Funds）、MOM （Manager of Managers)组合，还有“固收+”等产品的吸引力也在提升。

很多传统的模式，比如包括地产在内的泛金融，现在的估值很低，说明大家不看好其未来，最多把它看成固收类产品看待，没有想象力。这些传统企业除非自我超越、转型、升级，投资人会一直对它们不待见。投资人的兴趣，前几年消费比较热，今年像科技、新能源、芯片，这些拉动得比较厉害。

最后对投资者，如果说要有一些建议的话，我有几个建议：

第一按照理性化、专业化、配置化原则，根据自己的实际情况做好安全性、流动性、收益性的平衡。第二，依靠专业的人做专业的事。第三自己一定要对投资保持敬畏，要建立一个合理目标的预期。

什么是“合理目标的预期”？有一个基准。我们国家的社保基金，是给老百姓未来准备以防不测的养老钱，一个投资机构能够被选中作为社保基金的管理人，那是无尚的荣耀，证明它的诚信度、稳健度、收益性与流动性匹配得很好。截至2018年底，全国社会保障基金年均投资收益率7.82%，超过同期通货膨胀率5.53个百分点。2019年投资收益率达到14.06%，并将自成立以来的年均投资收益率拉高到8.14%。我们国家队的专业化高水平，一年做到8左右。所以如果有人跟你说，我们搞一个东西一年有百分之十几的回报，这个时候要冷静一下，它到底靠谱不靠谱？

投资是投未来的，把握时代的方向很重要。随着中国从高速增长到中高速、到慢慢进入“五”时代即每年增长5%，总体来讲，大的、全面的、普涨的机会，不太有了。未来的机会是分化出来的机会，是结构性的机会。结构性机会的时代，主要方向在哪里？

技术创新。过去我们都讲规模。现在要看是否有核心专利、核心技术，是否这个市场离开你就不行了。最近国家讲专精特新，隐形冠军、单向冠军、小巨人，这是国家现在大力推动的，过去我们都讲“博大”，现在要讲“精深”。

第二是数字化。我国提出数字经济和产业深度融合。数字经济在国民经济中的渗透率，服务业40%，不错了，但工业才刚刚20%，农业不到10%，才到百分之九点几，所以未来利用数字技术在第二、第一产业会有大量创业创新、提升价值的机会。

第三是全球化，因为中国制造增加值占全球28%，生产了太多东西，自己消化不了，所以要慢慢走向全球市场，包括“一带一路”，中国的东西便宜，质量又过硬，这是全世界都需要的，疫情这一两年可以看得很清楚，中国的出口反而在增加。

第四是新消费，一头是Z世代/新世代，一头是银发浪潮。在60后、70后退休的时候，他们对生活品质的要求，自身的财富状况，和以前的代际相比，会有更大想象空间，对美好生活的标准会更高。健康、养老的需求非常大。

第五是低碳、零碳、负碳的绿色化浪潮，这个不用更多展开，大家看今年资本市场是极其强烈的。

最后就是人文化。这几年我们的国潮，以及很多中国本土、东方审美、传统文化的兴起，比如跟故宫的联名产品，在年轻人当中获得非常多的追棒，像此次河南洪灾期间的鸿星尔克现象，也说明了本土企业正在获得年轻人的追捧。如何塑造品牌和软实力，从中国制造到中国创造，从中国产品到中国品牌，会有一个强烈的带动。喜茶最近一轮估值达到600亿人民币，目前他们有800家店左右，换句话说，一家店值七八千万。很夸张，但是从线上线下一体化、新生活方式、类目的衍生性，这可能又是合理的。

最后想说的是，我们还是在充满想象、值得奋斗的大时代。美国从1900年-2017年，用117年时间实现了GDP36倍的增长，中国从1987年-2017年，用30年的时间实现GDP36倍的增长。换句话说中国用30年的时间，走过美国117年时间所走过的路。改革开放后中国的长周期增长非常强劲，全球对中国经济未来发展的预期也很高。我觉得无论是历史还是对未来的预期来看，今天的中国可能会有很多的挑战，但仍然是一个非常好的、值得去创业、创新、创富的热土，也希望大家在这样的时代可以把握住属于你们的机会！