中行《资产配置白皮书》建议：全球格局“东起西落”，优先配置中国股市

中国银行家族财富管理暨个人全球资产配置白皮书发布会日前在北京举行，中国银行发布了《2021年个人金融全球资产配置白皮书》（以下简称“资产配置白皮书”），此外中国银行还首度发布以中国企业家家族财富管理为主题的白皮书《家族财富管理白皮书》。资产配置白皮书通过研判全球主要市场权益、债券、外汇和大宗商品等大类资产2021年走势，提出个人金融资产配置策略。资产配置白皮书建议：在2021年“东起西落、加速演进”的宏观主题背景下，全球权益应优先配置中国股市；受双账户赤字大幅增加的影响，美元贬值预期强烈，建议低配(保守)；原油受全球共振复苏，需求回暖，价格有望恢复至疫情大流行前水平，供给端在价格驱动下将发挥逆周期调节作用，建议标配。

中国股市有望“从复苏到复兴”

资产配置白皮书认为，从中长期趋势看，中国股市从2019年的“转折之年"到2020年的“转折到复苏”，2021 年正好来到确认长期向好趋势的关键之年。预计2021年A股有望终结“牛短熊长”的历史，演绎“从复苏到复兴” 行情并确认未来中国股市长期向好的大趋势。2021 年经济有望持续、全面复苏，特别是今年复苏相对落后的消费有望恢复至疫前水平。2020年低基数将使得2021年一季度出现接近20%的GDP增长，随着疫苗使用、疫情渐退与全球经济共振复苏，将给2021上半年权益市场带来较好的投资机会。股票发行全面推行注册制后与国际规则接轨，资本市场更高水平上对外开放为全球资金参与中国资本市场创造了有利条件，中国资产性价比的提升，全球财富的再平衡势必在全球范围内重估中国资产。价值与周期有望回归，成长与科技长期热度不减，休整后的消费方兴未艾，但2021年货币政策会否出现超预期收紧是需要适时重点关注的不确定因素。

资产配置白皮书认为，在2021年“东起西落、加速演进”的宏观主题背景下，全球权益应优先配置中国股市。如表1、2所示，目前代表蓝筹股的沪深300指数市盈率14.85倍，处于历史均值16.3倍向下0.1倍标准差附近。沪深300指数市净率估值为1.59倍，低于历史均值0.5倍标准差左右。

标配原油，低配美元

资产配置白皮书指出，2021年全球原油需求预计将继续缓慢复苏，欧美有望接力中国贡献边际增量，中间馏分油需求改善潜力较大；供给端弹性较大。预计2021年油价将温和反弹，或可恢复至疫情大流行前水平，布伦特活跃合约价格有望回到50～55美元/桶区间，建议标配。

资产配置白皮书根据历史数据统计分析发现，美国经常账户和财政账户的余额对美元指数强弱的解释程度较高。在美元升值周期内，双账户赤字变动不大，而在美元贬值周期内，双账户赤字一般大幅增加。如表3，从经常账户来看，美国2020年赤字率预期相较2019年2.33%的水平基本持平。而从财政账户来看，由于美国政府在新冠疫情期间推出的大量财政刺激政策，导致美国财政账户赤字率的大幅提升，根据美国财政部10月16日公布的数据，截至2020年9月30日，美国财政赤字已达3.13万亿美元，占GDP比重15.2%。受双账户赤字大幅增加的影响，美元指数将重归2016年12月以来的贬值通道，建议低配(保守)。鉴于流动性宽松和配置需求仍在，建议标配美股，但需警惕美联储政策拐点冲击；美债因收益率低位，经济复苏叠加通胀预期，建议低配(保守)。

（ 本文详见于《家族企业》杂志2021年1月刊。作者：文 婧）