沱牌等白酒混改“迷途”：地方政府不懂资本方的心

对正在跃跃欲试进行混合所有制改革的国有白酒企业而言，近期上演了悲情岁月：沱牌集团二度延期挂牌仍无摘牌者，最终股改再“流产”；安丘市政府下文叫停了期限未满的沱牌集团的挂牌公告。

这样的悲情，让人意外，也不意外。对于沱牌集团而言，这已是其过去12年第四次改制了，外界总有种期盼——— 这次总该成了吧？不过这次混改，当地政府对沱牌集团的挂牌条件还是高悬，尽管其业绩已经严重下滑：首先排除了同行并购；其次要求摘牌者的总资产不低于100亿；第三则要求摘牌者须承诺做大沱牌集团控股的沱牌舍得酒业，力争2018年沱牌舍得集团收入达50亿、税收10亿。然而，截至2014年8月31日，沱牌集团的营收仅有10.96亿元，净利润更只有3392.92万元。

显然，对当地政府而言，沱牌集团是当地税收的支柱，他们希望引进来的是一只令其重生的金凤凰，这种心情可以理解。但当地政府绝对没想到，连普通的凤凰也不敢飞进来了。

而景芝集团混改的叫停，安丘市政府则抛出：国务院国企改革领导小组正在研究讨论国企改革方案，两会后将逐步发布实施方案，叫停是为了更好贯彻执行国家将逐步发布实施的国企改革新政策、新方案。虽然只是暂时叫停，但这么一搞，也给景芝集团能否混改成功蒙上一层阴影。

终止重组也好，暂时叫停也罢，在这两起混改案例背后，有一些明显的关联性。比如，混改基本都是由地方政府主导，政府对混改的心态很重要。

按照国家国资混改指导意见，员工持股得到鼓励，以刺激管理层和普通员工参与企业生产经营的积极性。然而沱牌集团的管理层则是多次无缘混改，这次也不例外，在挂牌转让公告上，管理层拟参与受让意向一栏显示“不参与”。反观景芝集团的混改，景芝集团法人代表刘全平等管理层拟参与受让意向。再追溯到三个月前老白干公布的混改方案，更是通过定向增发的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股。

另一个值得关注的点是，地方政府和白酒企业都在轰轰烈烈搞混改，但是投资者、资本方，此时却显得尤为冷静，虽然现在正是白酒行业的低谷，更易于在对价上捡个便宜。

“首先是对价，沱牌集团的报价还是贵了。”正如一位已经成立了白酒并购基金的投资者对笔者坦承，现在二级市场那么热，投资者都会考虑究竟是进行并购还是将资金投入二级市场更划算。其次，白酒未来的发展趋势现在还不是那么明朗。

的确，对投资者而言，白酒并购并不是看并购的品牌有多悠久的历史、有多厚的品牌底蕴以及酒质有多好就行。更重要的是并购之后，投资者究竟能不能把白酒企业玩得转。君不见，无论是帝亚吉欧等国际酒业巨头，还是联想控股等资本大鳄，都还没能把并购的白酒企业玩得转吗？

两大白酒企业国企改制乍陷“迷途”，也不得不让人思考：作为资产拥有者的地方政府，在混改过程中应该如何制定一套尊重市场的游戏规则，设置一个合适的门槛，让白酒国有企业在混改过程中，既能不让国有资产流失，又能吸引更多实力接盘方进入，让其充分PK再择出最能帮助白酒企业未来发展的优胜者。

而再退一步来说，白酒国企是不是一定要改制呢？

诚然，混制，引入新战略投资者，会给白酒企业带来资金以及决策、管理结构优化的契机，但也正如国内112家央企之一的新兴际华集团董事长刘明忠在接受媒体采访时所言：改革，并非只有走混合所有制一条路径，如果体制机制好，不管什么所有制的企业都能搞好。