2012年09月11日 14:27
来源：兴业证券

二季度收入增长加快

报告期间，公司实现收入27.76亿元，同比增长20.08%，比一季度收入14.92%的增速有所加快。从产品结构来看，大输液产品实现收入24.22亿元，同比增长16.34%，预计直立式软袋同比增长40%左右；玻瓶下滑10%以上；塑瓶量增价跌，收入保持平稳；软袋维持平稳增长。值得注意的是，公司的非大输液业务上半年实现收入3.52亿元，同比大幅增长55.93%，显示了强劲的增长势头。总体而言，高速增长的可立袋和非大输液业务是公司上半年的亮点。

塑瓶价格下降是利润增速低于收入增长的主要原因

上半年公司的利润增速低于收入的增长，主要原因还是塑瓶的价格同比大幅下降，拖累了大输液产品的毛利率下降4.29个百分点。塑瓶招标价的大幅下降主要发生在去年下半年，而今年以来，随着基药招标政策的趋势好转，塑瓶的价格已企稳，部分地区的部分产品甚至价格有所上浮，我们预计，未来塑瓶价格继续下降的空间较小，此次降价对公司的影响是一次性的。

费用控制良好，现金流明显好转

报告期间，公司的销售费用率为11.91%，同比上升3.77个百分点，销售费用比去年同期也下降8.8%；管理费用率为8.25%，上升0.74个百分点。由于借款增加，账面现金减少，上半年公司的财务费用为2,990万元（去年同期仅为309万元），预计下半年财务费用仍会居高不下。公司每股经营活动产生的净现金流为0.90元，同比大幅增长125%，明显好转，而且基本与净利润相匹配，显示盈利的质量较高。

明年有望增长加速

受塑瓶降价的影响，公司今年业绩增长放缓，展望明年，我们认为公司的业绩大概率加速增长，主要原因有：1）塑瓶降价对今年是一次性的影响，明年塑瓶价格有望保持稳定；2）今年年底新疆项目一期投产，明年硫氰酸红霉素原料药将带来一定的业绩增量；3）公司今年由于部分生产线在做新版GMP的改造，产能受限，明年改造完毕后将释放更多的产能。

盈利预测及评级

我们预估公司2012-2014的EPS分别为：2.30、2.87和3.43元，公司是国内的大输液龙头，管理层非常优秀，度过今年的业绩低谷后未来有望增速加快，维持“增持”评级。

风险提示

新疆项目投产后盈利能力低于市场预期。