新三板大潮下的早期投资

赛富投资基金创始合伙人羊东

赛富基金现在管着四十多亿美金和四十多亿人民币，所以也是跟着行业一直在成长的基金，我们还投了一些回报比较高的企业，包括完美、58，都有上百倍的回报，但时间也比较长，58从投资到现在也有八年多了，所以我也很同意罗总的说法，中国新三板虽然会是一个非常好的退出渠道，但是做早期投资可能不是一个短跑就能够有回报的事情。

其实国内的VC也不是一帆风顺的，从互联网泡沫破灭，那个时候基本上没有人在投资，包括中国的一些很伟大的互联网企业也都是在互联网的严冬期起来的，现在他们的回报率也都将近上千倍。其实市场都是潮起潮落，没有人拿自己的真金白银去追捧一个泡沫，所以我也相信新三板现在是一个非常好的时机进入，包括上市退出，但是作为一个投资人来讲，在大潮最澎湃汹涌的时候还是要保持适当的冷静。很多资产准备如果赶上的话可以变成非常富有，如果把这些事都做了呢？可能业绩远超巴菲特，我是计算机系毕业的，曾经有一段时间卖一台电脑能挣一万块钱，现在挣一百块钱都是毛利。六零后七零后可能赶上了好机会，但在新三板市场也是供大家思考的一个问号。

我们作为一个出身外资的公司，怎么看新三板这件事？首先这肯定是一个大好事，虽然肯定会潮起潮落，但一定会是一个长期存在的现象，也会一直这样存在下去。为什么呢？道理很简单，一个国家的民企一定是这个国家经济动力的最底层的核心，尤其是年轻人创业。比如欧洲和日本现在都出现了一些问题，这些国家的年轻人比起中国其实是没有我们这么强的活力，世界上唯一一个能和我们相比的地区就是硅谷，美国的东部和中部其实也没有这么有活力。不能融资对于中国这样一个大国来说是很可笑的，我们的香港市场也是非常开放、非常规范，印度的企业都跑到香港上市了，有多少人会买一个印度的民企？美国毕竟是全世界资本市场最发达，又是水最深、资金量最大的一个地方，美国的投行对于小企业来说是市值四十亿美金以下，中国这么大的国家一定会是两头在内的，中国现在不缺钱也不缺市场，有些在香港做天线，就是简单的化工制造业，和同程也没有什么区别，因为没有行业的人，不知道行业的利润率有多高或者多难做，中国一定会是两头在内，因为钱也不缺人也不缺分析员也不缺。另外从估值来讲，没有人会拿自己的钱打水漂，可能有各种各样短炒的方法，所以下一步一定会回归理性，我坚信这一点，企业还是要赚钱的，所以一定会有成倍数的溢价。其实中国的股民是非常鼓励企业开拓上市，给了企业家很大的空间去成长，只是我们可能没有特别充分地利用，或者原来的政策欢迎以及规章制度没有到那个地步，还有企业上市，未来政策改变得很快，我们能不能抓住一些机会？

早期投资其实是有一个特点的，也是一个不好的资产种类，非常不幸，什么意思呢？早期投资要做一个定义，新三板的早期投资是一个问号，但天使轮和A轮或者VC投资的企业都是早期的投资，如果把它作为一个资产种类，它的回报率有一个指数，这个指数其实是一个非常差的资产准备或者投资，如果把市场上面VC的企业都投一遍算一算回报率，非常大的机会是这个指数跑不赢A股和大盘股指数。早期投资或者买新三板的股票，或者作为新三板的基金，我们怎么面对这件事？如果资产种类是不好的资产种类，我们怎么能够在不好的资产种类里面赚钱？这是一个最大的问题，很多领导都是非常活跃的天使投资人，早期投资有几个特点，作为个人投资人或者早期基金进入价格很敏感，急于套现，有的也非常痛苦，这可能是跟基金一个不太一样的地方。如果早期投资有什么方法论的话就是坚信某个行业一定会发生某件事，比如是不是一定会变成云服务，一定要坚信某种行业的趋势，也要坚信梦想一定会实现，或者坚信团队一定会成功，这个时候才能投早期，否则容易输钱，等待时间又很长，对于投资人来说是非常痛苦的。各位优秀的企业家都是又年轻又有钱，如果每次开一个夏利进去开一个宾利出来就会感觉很好，每次开一个宾利进去开一个夏利出来开两次就会手软。认识的人本来就多，而且企业家心理承受能力比较大，而且也很有钱，认识的人也很多，如果做了天使投资，我们做两三个就可以了，这是对早期投资的分析。

投资的本质就是这么简单，一定要打败指数。巴菲特给股东的建议就是买指数，但为什么投资很难打败指数呢？就是因为有一个统计规律叫做大数据，投的数量越多就越会回归指数，投到某一个数量以后回归指数的概率就会超过百分之九十，想打败指数其实是非常非常难的。作为投资人的唯一目标就是要打败指数，而且基本上是不能实现的，因为这个群体本身就是指数，所以打败不了自己。作为基金和投资人，希望成为其中的一部分，能够去打败这个指数。大家都是成功人士，现在上海人投资都是非常厉害的，2000年的时候我在上海买房子，当时是一个非常好的时间点，可以抵工资退税，以八千块钱的价格在静安区买了一栋很好的房子，过了三年以后调到北京工作，回来以后房子也不住了，涨到一万三一万四就卖了吧，来了一个本地做生意的人，你的房子这不好那不好，我说你说得都对，进来五分钟就看出来了，然后他说那就签约吧，本地人太厉害了。什么叫做价值投资？胜率大于赔率就是价值投资，说得很朴实，其实是一句很经典的话。早期投资是要在多长时间内在多少项目做到胜率大于赔率，这是一个问题。另外投资这么多年我觉得很难坚持的是这样一件事，投资要有一贯性的战略，我问过一个美国著名的投资人，是美国常青藤名校捐赠基金的老大，管了几十年，回报也非常好。如果你的投资风格是一个风格，但是忽然发现这两年房地产市场肯定不错，或者未来两年新三板不错，根据宏观情况下去切换投资战略好还是就一条路走到黑不切换战略？早期投资就投那些靠谱的人，就是长期投资，然后希望公司发展的时间长一点，因为越早期发展的时间越长，然后追求比较高的回报，还是不断切换我的投资战略？他的回答还是保持投资战略的一贯性。有点像打球，在座的肯定有很多人打高尔夫，要么就像泰格伍兹那样打，名次不重要，要么就是像菲利浦斯那样打，就是一个职业运动员，每次也不赚钱，千万不能捆在一起打。

怎么理财呢？大家千万不要搏，Don't be rich again，你现在已经很有钱了，别把大量的资产配置放在一个高风险的池子里面，功成名就以后过了十年再发一次，这不是一个好的投资策略。这是一门很高深的学问，既能维持很高的规模又能够保值增值快速升值，这个学问太大了。