2012年05月15日 14:45
来源：凤凰网商业

中国人民银行决定，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次下调后，大型商业银行和中小商业银行的法定存款准备金率分别降至20%和18%（图表1），按照4月末的人民币存款余额约为84万亿元计算，本次调整将释放约4200亿元的资金。

本次下调准备金率的时间晚于预期，我们认为本次调整的背景主要有以下几点：（1）4月新增信贷为6818亿元，低于市场预期；且新增贷款中票据增量占比超过三分之一，显示信贷需求下降，内需疲软。（2）4月以来银行间市场短期拆借及回购利率均出现上升（同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别比3月上升67个和63个BP），银行间流动性欠佳。尽管上两周央行进行了逆回购操作缓解了短期压力，但逆回购操作期限较短，效果有限。（3）由于4月以来央行在公开市场的操作均呈现净投放，截止5月11日净投放金额累计达到4110亿元，我们由此判断新增外汇占款的情况可能并不乐观是造成银行间流动性欠佳的原因所在，央行有必要下调准备金率以稳定流动性。（4）4月宏观经济数据及微观层面观察均显示经济及产出的下滑趋势尚未结束，货币政策必须有所为，而当前CPI水平的回落为政策创造了必要的条件。

尽管今年以来央行下调准备金率的频度明显低于我们预期，但从前两次下调效果来看，其对缓解银行体系流动性状况及对商业银行的存贷款增长均有一定程度的积极影响。若考虑三次下调准备金率对货币乘数的累计效应，我们预计后续对商业银行的存贷款增长的积极影响可能会加强。这里需要再次强调的是由于存款的改善速度偏慢，故下调准备金所释放资金短期内无法全部形成贷款。我们的静态模拟测算显示：若所有释放资金配置到债券投资端，则单次下调0.5个百分点的准备金率将会对上市银行2012年的息差形成0.7-0.8个BP的正面影响，对2012年的净利润正面影响约为0.5%-0.6%左右；若资金全部配置于贷款，则对息差的正面影响约为2个BP，对净利润的正面影响约为1.3%左右。

我们认为Q2存款的压力不会高于年初，且考虑本次下调准备金率的积极影响，我们维持“Q2的信贷增量将高于去年同期的1.9万亿，预计月均增量将达到7000亿”的判断：（1）4月存款明显减少有“季末冲高，季初回落”的因素，类似去年4月存款较3月大幅减少。（2）通胀水平稳定的前提下，保增长仍是政策重心，本次下调准备金率对短中期的存款及贷款增长有一定积极效应，有利于二季度的贷款增长。

当前上市银行2012年动态PE和PB平均分别为6.4X和1.07X。继续强调银行股的防御价值是二季度的主要配置理由；我们认为银行板块的防御价值并不因基本面趋势而减弱，理由可参见《银行业2012Q2投资策略：盈利虽现高点，防御价值仍在》。短期看，银行股的估值提升很难受基本面驱动（由于趋势向下），倘若A股市场因政策刺激、或者因经济环境转暖、或者因市场流动性状况有向好预期而呈现上涨，则低估值的银行板块有望成为表现较好的板块之一。

投资组合为“兴业、民生、交行（或农行）、南京（或北京）、深发展”。